尽管国内市场业绩向好 ， 但由于涉及牌照、税率区间等监管细节尚未落地 ， 政策不确定性对于估值形成压制 。 依照当前的监管及市场动向 ， 推演出两种大概率的情况 ， 要么由中烟专营 ， 思摩尔在电子雾化芯领域有不可替代的优势 ， 可以成为其核心供应商 ， 要么发放牌照 ， 思摩尔都有极高的确定性 。 至于进一步征税的问题 ， 多数机构认为思摩尔受影响有限 。
相比而言 ， 美国监管更为明朗 ， 就在去年10月 ， 英美烟草旗下电子烟品牌RJR（雷诺）正式获美国FDA（美国食品药品监督管理局）PMTA（Premarket Tobacco Application即烟草上市前申请）认证授权 ， 系全球首家 ， 标志着美国电子烟牌照时代的开启 。
PMTA等同是美国电子烟销售市场的牌照 ， 同时美国电子烟市场又一向是全球的风向标 ， 不夸张的说 ， 对电子烟企业来说 ， 通过PMTA无异于拿到了一张在全球市场的入场券 。 当然 ， 要想通过PMTA也绝非易事 。 据了解 ， 申请PMTA的企业必须提供产品样品、科学分析报告 ， 讲述产品制作过程和使用方式 ， 阐释这款产品被消费者滥用的几率等 。 由于PMTA的标准非常严苛 ， 若产品质量不过关 ， 上亿元的申请费用很可能就打了水漂 。
因此通过了PMTA ， 等于就锁定了海外市场 。 思摩尔通过独家工厂、定制化产线、陶瓷雾化技术独供协议等方式与海外市场大客户实现深度绑定 ， 其中VUSE正是上述获准销售产品的品牌方 。 同时考虑到美国市场PMTA认证壁垒及更完善的专利保护机制 ， 共同锁定了思摩尔海外业务的高确定性 。
归根结底 ， 不论是国内监管 ， 还是海外PMTA认证 ， 都在推动这个行业朝更规范有序的方向发展 ， 在此进程中 ， 监管倒逼行业洗牌加速 ， 长期对思摩尔这样的头部企业更为有利 。
回归二级市场来看 ， 思摩尔的股价相比年初高点已腰斩 ， 今年上半年其来自国内市场的营收占比有明显上升 ， 但也不到一半 ， 所以存在遭恐慌情绪错杀的味道 。
目前来看 ， 监管最大的不确定性已price in ， 思摩尔在“深蹲”之后 ， 性价比凸显 。
此外 ， 除电子雾化烟之外 ， 加热不燃烧型（HNB）是另一大备受看好的细分市场 。 其中加热不燃烧电子烟(HNB)是在不燃烧烟草的前提下 ， 让烟草发出烤烟的香味 ， 即通过温度控制使得烟草能够产生烟雾而不达到燃烧的状态 。

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在全球范围内 ， 这两大细分市场几乎是平分秋色 。 据天风证券报告数据显示 ， 2020年HNB电子烟和雾化电子烟市场规模分别为208亿美元、211亿美元 ， 均维持20%以上的增速 。 据欧睿国际预测 ， 未来HNB路线发展将更快 ， 预计到2025年HNB及雾化电子烟两者的市场规模分别达553亿美元、400亿美元 。
目前国内仅有雾化电子烟 ， 渗透率只有0.8%左右 ， 未来提升渗透潜力大 。 HNB以日韩与欧洲市场为主 ， 虽尚未获准在国内销售 ， 但中烟早已布局 ， 未来政策落地开放基本上只是时间的问题 。 思摩尔早已在HNB的技术路线上深耕多年 ， 一旦国内市场放开 ， 也将为其带来可观的增量空间 。

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电子烟只是雾化世界的一部分
电子烟只是雾化技术应用的一个领域 ， 未来“雾化万物”才是行业更大的想象空间 。
几个月前 ， 陈薇院士团队已经宣布 ， 非注射无痛的雾化吸入式新冠疫苗已获药监局批准 。
思摩尔也在2021年5月底宣布 ， 其与美国上市公司AIM续签为期两年的材料转让和研究协议 ， 探索治疗新冠及其他呼吸道病毒性疾病的潜在吸入解决方案 。