文章插图  
上图是两家公司的综合存货周转情况 ， 由于其各类产品占比不尽相同 ， 所有没有完全统一的对比口径 。但是上图中反映单个公司的单条曲线的上升或下降有效地反映了其物流和渠道销售的管理效率 。生鲜属于高频、高损耗的 ， 在履约中农副产品的新鲜度是呈现衰退的状态 ， 配送、保鲜成本很高 。从上图看出家家悦的存货天数呈下降趋势而永辉近期则上升 ， 生鲜品的销售有较强的时效约束 ， 存货天数的下降反映更好的新鲜度 ， 永辉的存货天数上升与其新店扩张有较大的关系 ， 但无论如何 ， 存货周转天数是一个需要关注的重要指标 ， 因为它将决定其资金链的安全稳定性 。  
永辉超市资金链告急 ， 家家悦却在优势扩张  
通过上面毛利率与存货周转天数的对比分析可以看出 ， 永辉超市这几年处于竞争劣势 ， 在如此严酷的市场环境下 ， 资金链紧张也就不难理解了 。另外一个重要因素在于永辉超市过快的扩张 ， 据证券市场周刊报道 ， 永辉超市(601933.SH)的发展以新店增加速度划分大致可分为三个阶段 ， 2015年以前为低速扩张期 ， 大中型连锁超市由上市初的135家增加至270家 ， 数量恰好翻一倍；2016年和2017年为中速扩张期 ， 门店数分别为319家和401家；2017年以后为高速扩张期 ， 截至2020年上半年末门店数量达到938家 。随之而来的就是大量的门店装修费和公司多年来的扩张在非流动资产中堆积出庞大的长期待摊费用 ， 一旦公司的盈利水平出现不利波动 ， 长期待摊费用的负担便会显现 。据2020年永辉超市(601933.SH)半年报显示 ， 永辉超市流动类发放贷款及垫款15.26亿元 ， 同比增长34.54% ， 应收保理款20.32亿元 ， 同比增长42.52% ， 非流动类发放贷款及垫款为2.47亿元 ， 同比增长63.01% ， 公司短期借债激增至124亿(2019年是108亿) 。  
12月9日永辉的一个标准资本市场操作 ， 更加透露出其资金链紧张程度：永辉超市减持国联水产2%股份 ， 将产生投资收益4158万元 ， 其公告称 ， 公司12月9日减持国联水产1839万股 ， 占其总股本的2% 。本次交易将产生投资收益4158万元 ， 对公司净利润的影响为3118万元 。  
如果说永辉的扩张是欲速则不达 ， 那么家家悦的扩张就是优势扩张 。家家悦立足山东 ， 在威海市有超过300家店 ， 实现了每8000个人对应一个超市的高密度布局 ， 这个模式在烟台也被验证成功 。截止2020年上半年 ， 家家悦新开门店67家 ， 其中大卖场/综合超市分别为17/50家 。相继进入河北 ， 安徽 ， 江苏 ， 内蒙古等市场 ， 开启全国化布局 ， 直营门店总数达到870多处、布局5省50多个县市 ， 是以高密度为特点的布局 ， 非常符合生鲜商超的生意属性 ， 属于优质的扩张 。公司坚持区域密集 ， 加上高效的供应链体系 ， 超过80%的生鲜都来源于产地直采 。通过加强对产品品质的源头控制、食品加工过程中的质量控制以及商品流转环节中的损耗控制 ， 保证产品质量的同时也保持了明显的价格优势 ， 构筑了公司强大的生鲜壁垒 。  
家家悦的净利率高于永辉 ， 并逐步提高 ， 是这种优质扩张的一个注释 。

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