在货币政策基调上：此次例会删去“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性”、“保持对经济恢复的必要支持力度 。综合运用并创新多种货币政策工具”的表述 ， 保留“保持流动性合理充裕 ， 保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配 ， 保持宏观杠杆率基本稳定 。”我们判断央行使用创新性的政策工具支持经济将不再是短时间内的重点方向 ， 未来将主要以传统政策工具维持流动性合理充裕和宏观杠杆率的基本稳定 。  
在“会议强调”部分：此次例会删去“不急转弯”的表述 ， 继续保留“稳字当头” 。我们认为 ， 去年年末“不急转弯”的政策表态较好的缓解了市场对于一季度政策收紧的担忧情绪 。而在当下 ， 市场对于“跨周期调节”的政策路径已经有了更加准确的预期 ， 是否出现“急转弯”的担忧已经不是当下的政策关注重点 。而对于下一阶段的政策导向 ， 我们还需要进一步观察4月政治局会议的相关表态 。  
总的来说 ， 从央行一季度货币政策委员会例会的表述变化中可以看出：目前货币政策当局对经济的判断更加积极 ， 短期或将减少使用创新性的政策工具支持经济 ， 更多以传统政策工具维持流动性合理充裕和宏观杠杆率的基本稳定 。预计未来信用或将持续收紧 ， 而货币政策将继续维持中性——若经济持续过热或房价大涨则收紧货币 ， 若疫情反复或经济疲软则适度放松 。流动性继续呈现狭义稳、广义紧的格局 。  

  
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• 从央行工作论文看未来货币政策  
  

近日 ， 人民银行课题组刊发的工作论文对我国“十四五”期间潜在产出和增长动力进行了全方位测算 ， 结果表明“十四五”期间我国潜在产出增速在5%-5.7% ， 总体继续保持中高速增长 。  
  
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这样的测算结果意味着我们需要“正确认识我国潜在产出保持中速增长的特征 ， 保持货币政策合理适度支持 。我国经济增速下降的主要原因 ， 是潜在产出增长的周期性下降 ， 而非短期趋势的影响 。通过传统大规模的财政和货币刺激政策将实际GDP增速长期维持在潜在产出增速之上是无法实现的 ， 不仅如此 ， 还容易造成通货膨胀和宏观杠杆率的过快上升 ， 进而增加经济系统性风险 。”因此 ， 我们需要对未来几年经济增速的放缓给予更多容忍度 ， 而在此过程中刺激政策的规模也不宜抱有过高期待 。  
1.2 。欧美疫情再次出现反复  

• 欧美疫情当前情况  
  

近几周 ， 欧美部分国家疫情有所反复 。欧洲地区新增新冠肺炎病例数已连续3周呈上升趋势 ， 最近一周新增病例更是超过120万例 。在去年冬季疫情爆发后 ， 欧洲多国实施的封城令成为了控制疫情的关键 。而近期在多地解禁的同时 ， 疫苗接种偏慢 ， 欧洲疫情面临新一轮爆发的调整 。同时 ， 有分析认为欧洲出现新一波疫情的重要原因是变异新冠病毒的快速传播；德国总理默克尔23日表示 ， 目前德国新增病例数正在呈“指数型”增长 ， 主要原因是传染性更强的变异病毒B.1.1.7快速蔓延 。为了应对本轮疫情的蔓延 ， 近一周法国和意大利等国进一步扩大了封锁措施；由于遭到广泛批评 ， 德国原计划4月初在全国范围内进行的为期5天的封锁已被取消 。当地时间25日 ， 欧盟27成员国一连两天举行线上峰会讨论疫苗供应等事宜；英国和欧盟发表了一份联合声明 ， 称二者愿意“创造双赢局面并扩大针对所有国家的疫苗供应” 。

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