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资金面：融资盘短期制约A股持续反弹，等待三类潜在增量资金
A股的五大类资金——基民资金、北向资金、保险资金、融资资金、产业资本中，基民资金为顺势资金，难以期待其在下跌后的横盘震荡阶段增量入场；融资资金也为顺势资金，但正如前文所述——本轮A股大幅下跌过程中融资盘并未显著缩水、与指数跌幅的匹配度低于历史、融资余额占流通市值比重上升，其可能成为当前市场反弹中的卖出力量，是我们认为A股大盘仍将横盘震荡一段时间的重要原因之一 。
等待三类潜在增量资金：保险资金在1月~2月已减仓股票和基金资产，是当前市场的潜在加配力量；北向资金加配A股的逻辑仍不够顺畅，有待年中美元回落、美国相对基本面优势演绎到位，是下半年市场的潜在加配力量；产业资本一季度的增持额高于去年四个季度、3月最后一周出现净增持，有望继续成为当前市场的潜在加配力量 。
股指研判：上行空间10%~15%，下行风险5%左右，性价比高
二季度，正如前文所述，A股、港股核心资产面对的机会成本较高，下行压力或主要来自美国相对基本面和美元阶段性反弹 。根据我们的模型进行压力测试，若美元指数上行至94~95，则MSCI中国指数的下行约5%左右 。但二季度末至三季度，美债利率和美元指数均有望减压、PPI年内或有第二个高点意味着A股盈利驱动仍在，我们预计届时MSCI中国指数、A股大盘指数的上行空间有10%~15%左右 。上行空间10%~15%、下行风险5%左右，意味着股指当前性价比已较高、赔率空间已较高，等待融资盘减压和外资加配逻辑转顺 。
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Q2配置：中证500>沪深300，周期+制造
指数层面：中证500继续优于沪深300
1月31日我们发布《期限利差修复之下加配中证500》，预判中证500有望取得相对沪深300的超额收益 。当前从定价锚、ERP下行空间、增长弹性、行业成分四个角度，我们预判二季度中证500有望继续优于沪深300 。
定价锚和ERP角度，中证500优于沪深300:定价锚方面，我们认为中证500的定价锚为国债长端利率、沪深300的定价锚为美债长端利率，二季度美债利率的上行压力或仍大于国债利率，沪深300的估值压力大于中证500；ERP方面，根据前文所述，我们认为中证500的ERP仍有下降空间，即使二季度国债长端利率有上行压力，中证500的估值也有望保持稳定，但沪深300的隐含ERP或难以再下降，二季度美债长端利率、国债长端利率仍有上行压力，则沪深300的估值仍有收缩压力 。
增长角度，中证500优于沪深300:历史上中证500业绩增速、边际变化大于沪深300的阶段，相对股价、相对估值均回升；2017年貌似是特例，但当年中证500仅业绩增速大于沪深300、但边际变化小于沪深300 。根据Wind一致预期，2020年、2021年沪深300净利润增速(E)分别为10.21%、9.95%，而2019年净利润增速12.07%；2020年、2021年中证500净利润增速(E)分别为38.92%、23.43%，而2019年净利润增速14.71%，中证500业绩增速和边际变化双高、PEG预计更低 。
行业成分角度，中证500优于沪深300:中证500指数中，工业和材料占比较高；沪深300指数中，除金融外，消费占比较高 。考虑到我们的行业配置结论，中证500优于沪深300 。
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