正是如此极端的持仓结构 ， 在美国11月非农就业数据稍好于预期 ， 美联储12月16日加息已成板上钉钉 ， 市场关注焦点从12月加息转向后续缓慢加息路径上的时候 ， 驱动市场出现空头踩踏情景 ， 引发市场异动 。
在对操作的指导上 ， 由于市场异动既有事件/数据的实际影响 ， 也有持仓结构/市场心态的影响 。在无法量化区分这两种影响的基础上 ， 我们如何制定后续交易策略呢？如果看市场关注焦点从12月加息转移到后续缓慢加息路径 ， 应该建议做多；如果看市场短期过度反应 ， 应该做空 ， 因此在趋势判断上似乎应该是短空长多 ， 但具体时点以及位置难以把握 。
另一方面 ， 我们可分离出各种因素 ， 加以利用 。如果光考虑因持仓结构变化而引起的市场过度反应 ， 此时应该做空 。如何分离呢？我们想到黄金期限对冲 。
再看黄金ETF持仓数据 ， 无论是市场普遍认同的SPDR黄金ETF持仓或者考虑范围更广的全球黄金ETF持仓数据 ， 在12月4日的持仓都是环比不变或者略有减少的 ， 这说明现在黄金现货交易商并不认同黄金价格趋势就此转折 ， 随着时间推移 ， 黄金期现货交易者对黄金价格走势的主流看法必将再度回归一致 ， 因此目前大幅扩大的黄金期现价格也将回归到正常位置 ， 这是我们现在建议做多黄金基差的主要原因 ， 至于后期价差是回归到1.5元/克还是1元/克 ， 要根据市场进展加以调整 ， 并无定论 ， 但价差缩小的方向是有大概率保证的 。
介入黄金期现对冲交易 ， 必须考虑到黄金TD独特的延期补偿费问题 。金交所规定 ， 延期补偿费费率为2%% ， 支付方向根据交收申报数量对比确定 ， 当交货申报量小于收货申报量时 ， 空头持仓向多头持仓支付延期费；当交货申报量大于收货申报量时 ， 多头持仓向空头持仓付延期费；当交货申报量等于收货申报量时 ， 不发生延期费支付 。我们以1代表多付空 ， 以-1代表空付多 ， 分别计算1-6个月的黄金TD滚动累积延期补偿费 ， 并与黄金期现价差做相关度分析 。
统计分析表明 ， 1/2/3/4/5/6个月滚动累积延期补偿费与黄金期现价差的相关系数分别为
0.33/0.43/0.48/0.47/0.45/0.44 ， 呈现出一定的正相关性 。因此在黄金期限价差缩小阶段 ， 黄金TD的支付方向更有可能是空付多 ， 而不是多付空 。因此在我们的黄金期现正向对冲交易期间 ， 因为在现货方面是黄金TD多单 ， 其延期补偿费收入比支出要多 ， 在收获价差缩小之外 ， 还可以从延期补偿费方面取得一定收入 ， 增强对冲收益 。（对冲研投）
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