文：对冲研投
一、投资建议
【风水上什么叫对冲 九星风水对冲法】此对冲方案的目标群体为能同时在金交所以及上期所开立黄金期现货交易账户的投资者 。
建议期现价差3元/克附近介入黄金正向期现对冲交易 ， 即买入黄金TD ， 卖出黄金期货1606合约 ， 待价差回归到1.5元/克甚至1元/克时可平仓 。
风险提示：美国出现甚为不利的经济数据导致黄金价格大涨 。
二、基本面分析
上周四/周五两天 ， 国际金融市场出现短期大幅波动 ， 汇率/商品/股市/债市均有短期内快速变化的情况 ， 背后的影响因素 ， 固然有重要事件/数据的影响 ， 但过于极端的持仓结构 ， 也构成市场异动的重要原因 。
上周四 ， 欧洲央行议息会议宣布降低隔夜存款利率10个基点至-0.3% ， 同时扩大QE购买范围并延长QE结束时间至2017年3月 ， 这是欧洲央行德拉吉上任以来第八次降息 。欧洲央行宽松幅度不如市场普遍预期的“降息15-20个基点并扩大QE规模至750亿欧元/月” ， 消息公布后 ， 欧元兑美元大幅上涨逾450点 ， 波幅为2009年3月19日以来最大 。
除此之外 ， 欧洲股市大跌 ， STOXX欧洲50指数大跌3.5% ， 金银价格上涨0.8%左右 ， 原油价格先跌后涨 。注意在欧洲央行议息会议声明于当日北京时间晚上8点45分发布之前 ， 英国金融时报已经于8点38分在社交媒体Twitter发布一条消息说欧洲央行将会按兵不动 ， 该假消息导致欧元汇率波动超过100点 。
上周五 ， 美国11月非农就业数据略好于市场预期但低于10月非农数据 ， 11月新增非农就业21.1万人 ， 市场预期为20万人 ， 10月数据从27.1万人修正为29.8万人；11月就业参与率上升至62.48% ， 这是连续第二个月上升；而由于就业参与率的上升 ， 失业率自10月的5.036%小幅上升至5.046%(四舍五入后对外公布的都是5.0%) 。
数据公布后金银价格开始上涨 ， 其中伦敦黄金最大波幅超过2.5% ， 伦敦白银最大波幅超过3%；美元指数先涨后跌 ， 美国股市标普500指数上涨超过2%,美国10年期国债利率下跌4.5个基点 。
纵观上述两个市场变化 ， 有因利空但不如市场预期而上涨的 ， 有因利空且超出市场预期但仍上涨的 。与历史波动做比较 ， 我们认为事件/数据本身的影响并不足以使得市场发生如此大变动 ， 事件/数据发生之前市场心态的长时间酝酿发酵 ， 以及多空仓位的极端累积 ， 才是市场异动的主因 。
我们分析CFTC公布的持仓数据 。自10月9日欧洲央行行长德拉吉称“必要时准备利用包括调整购债规模、构成和所购买资产到期时间在内的所有可能的工具”以及11月间多次暗示12月将宽松货币政策后 ， 欧元兑美元汇率期货的非商业/对冲基金多单量变化甚小 ， 但空单量大幅增加 ， 从10月13日至12月1日 ， 基金空单量从143730张增加至251373张 ， 而净空单也从10月13日的72673张增加值12月1日的172030张 。
快速累积起的大量空单 ， 在金融时报误报按兵不动以及实际宽松程度不如预期时 ， 所引发的空头踩踏 ， 是欧元汇率异动的主要原因 ， 至于空单减少了多少 ， 要到11日CFTC再次公布数据时才能实际了解 。
同样的 ， 在黄金期货市场 ， 自美联储10月议息会议鹰派声明以及11月异常靓丽的非农就业数据之后 ， 美联储12月加息预期持续发酵 ， 在黄金期货市场上 ， 可以看到从10月20日至12月1日 ， 基金持仓多单从233132张减少至160479张 ， 持仓空单从70332张增加至147438张 ， 净多单从162800张减少至13041张 ， 这是自2002年10月22日以来的最低值 。

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