南航权证事件 _「广东龙网」

申银万国发布投资研究报告，。
【内容摘要】：
S南航股改套利机会及对价率测算短评
对价方案：南航集团向执行对价安排股权登记日登记在册的A股流通股股东支付 5亿份认沽权证，执行对价安排股权登记日登记在册的A股流通股股东每持有10股A股流通股将获得南航集团支付的5份认沽权证。上述权证行权方式为欧式行权，行权比例为1：1，存续期12个月，初始行权价为7元，权证持有人可在认沽权证存续期最后5个交易日行权，南航集团将在权证上市日后6个月内公告结算方式。
对价率测算：停牌前S南航股价为7.43元，如果权证上市后S南航股价处于7-8元之间，波动率取其历史波动率当前值44%、无风险收益率按1年期税后存款利率2.016%、则每份权证理论价值在0.80元-1.14元之间。当然市场实际定位将高于其理论价值，我们认为，南航认沽权证上市后，能获得70%的波动率水平，如果上市后S南航股价处于7-8元之间，每份权证价格在1.51元-1.82元之间，相应的对价率在10送0.94股-1.30股之间。
对价评估：如果流通股东股改前每股价值按30日前复权均价5.85元来计算，则10送1.3股左右对价率意味着大股东的非流通股份在不流通的情况下值2.1倍市净率。也就是说，如果投资者认同非流通股份即使不流通也值2.1倍市净率，那么对价是合理的，如果投资者认为非流通股份在不流通情况下不值2.1倍市净率，那么对价是不足的。
股改前后套利收益测算：对价方案公布前S南航收盘价为7.43元，如果投资者买入成本也为7.43元，且现有对价方案通过，股改后权证按70%的波动率对应的价格卖出，股改后S南航价格只要高于6.4元，投资者就可保本，股改后S南航价格越高,获利空间就越大。如果股改后S南航价格达到7元，则投资者将获得套利收益6.5%.

【南航权证事件】

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