世界黄金协会最新的报告显示，在1月份的市场波动和收益率上升中，金价保持稳定 。1月份黄金ETF资金流入46吨(合27亿美元)，为2021年5月以来持有量的最高月度增幅 。黄金日平均交易量出现明显回升 。报告认为，在短期内，黄金是否有能力朝着任何一个方向产生有意义地波动，将取决于投资者是更担心通胀不会降温，还是利率上升速度快于预期 。
金价在1月份小幅下跌，收于1797.17美元/盎司，环比跌幅不到1% 。名义收益率上升、美元走强以及美联储的声明比预期更为强硬，是金价当月面临的主要阻力 。按吨位计算，全球黄金ETF流入46吨(合27亿美元)，是自2021年5月以来的最高水平 。后市来看，货币政策和通胀率在短期内仍将是金价的关键 。
黄金显示出避险的特质
国际黄金价格在1月份小幅下跌，跌幅不到1%，至每盎司1797美元 。但这并不能完全反映出当月发生的有趣的变化 。尽管收益率上升，美元走强，但金价仍在股市动荡中稳步攀升，但在当月最后一周，货币政策导致的金价下跌抹去了此前的涨幅 。
市场对美联储加息幅度高达0.25%的预期以及其资产负债表的缩减，导致10年期美国国债名义收益率上升近30个基点至1.78%，这一不利因素未能阻止金价的上涨 。从历史的角度来看，高通胀使实际利率保持在历史最低水平，促使投资者转向风险更高、流动性更差的资产 。但在1月26日联邦公开市场委员会(FOMC)发表声明后，金价大幅下跌 。该声明比预期更为强硬，证实了利率可能会在3月上调，而且目前还没有决定今年加息的规模或次数 。
世界黄金协会的黄金收益归因模型(GRAM)证实了这一点(图1) 。它显示，1月美国国债收益率的上升是最大的阻力，但盈亏平衡的通胀也可能是黄金表现的重大拖累 。美国10年期盈亏平衡利率在1月份从约2.6%降至约2.4%，表明市场预期长期通胀水平将更为温和 。美元走强也对黄金不利，美元指数达到2020年以来的最高水平 。然而，相对于其他主流资产，黄金在1月份的表现相当强劲(图2) 。

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图1：1月金价收益率上升，美元走强
黄金价格驱动因素对黄金周期性收益的贡献*
黄金1月也受到一些支持性因素的提振 。对实物支持的黄金ETF的购买增加，是市场情绪的显著转变 。在全球范围内，1月份黄金ETF资金流入46吨(合27亿美元)，为2021年5月以来持有量的最高月度增幅，这些资金尤其集中在美国上市的基金上 。此外，由于北约成员国和俄罗斯在乌克兰问题上的紧张关系不断加剧，地缘政治风险也在增加，这有助于保持高度的不确定性 。当地缘政治紧张局势升级时，黄金往往会受到支持，这也是黄金在任何投资组合中都能很好地分散投资的另一个原因 。

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【2020年1月份黄金的价格 2020年1月1日黄金价格】图2：黄金和其他主流资产1月份表现*
1月，黄金日平均交易量出现明显回升，OTC和COMEX的交易量增加是金价上涨的原因之一(图3) 。1月份，黄金日交易量增至1390亿美元，环比增长71%，比2021年的平均水平高出7% 。在美联储发表声明后，COMEX净多头仓位降至590吨(合340亿美元)，为9月底以来的最低水平 。

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图3：1月黄金日交易量超过2021年平均水平
每日市场平均交易量(以美元计算)*
展望未来：利率和通胀率仍将是金价的关键
随着市场对美联储近期声明的初步反应降温，金价在2月份的头几天有所回升，创两周以来新高 。对以往紧缩周期的分析显示，紧缩的力度往往不像最初预期的那么大 。然而，美国1月份强劲的就业报告，加上对12月份预期的大幅修正，为美联储在短期内采取更激进的紧缩措施打开了大门 。

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