4月21日，休闲零食电商巨头三只松鼠股份有限公司正式发布招股说明书，拟在创业板挂牌上市 。财务数据显示，三只松鼠在2016年实现44.23亿收入，同比增长116.47%，净利润2.37亿元，同比暴增2535% 。
这份亮眼的成绩单，足以让业内同行咋舌 。不过，背后同样也隐藏着重重风险 。采访人员从招股书中发现，目前三只松鼠主要存在销售渠道单一、坚果占比过高、消费旺季扎堆等经营风险，在电商平台的推广费、佣金、物流费等成本更是居高不下 。
同时，招股书也暴露出三只松鼠过于注重营销而忽视研发的“头重脚轻”模式——以2014年为例其研发投入仅为184.53万元，远远低于同类企业 。此外，在短短的7个月时间中，因为食品质量问题，三只松鼠遭遇了14起连环诉讼，被多名消费者告上法庭共计索赔约216万元 。

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中国食品（农产品）电子商务研究院院长洪涛表示，以三只松鼠为代表的零食电商企业，在此前依靠买流量、大打价格战来争夺市场，忽视了在产品研发上的投入 。但在上市融资之后必须要加强食品安全质量管控、创新研发等核心成本上的投入，以实现品牌的良性发展 。
平台推广、佣金、快递三大费用成本居高不下
招股书数据显示，三只松鼠2014年、2015年、2016年实际营业收入分别为9.24亿元、20.43亿元、44.23亿元，年均复合增长率高达119% 。其在2014年时处于亏损状态，净利润为-1286.49万元 。到2015年间实现扭亏为盈，净利润897.39万元，此时利润总额中仍有44.33%来自于政府补助的685.66万元 。
而到了2016年间，三只松鼠全年净利润达到了2.37亿元，同比暴增2535% 。三只松鼠解释称，主要是公司利用其品牌溢价和规模效应，稳步提高销售单价并有效管控采购成本，实现盈利能力的提升 。
不过，在线上平台的销售成本中，三只松鼠的平台推广费、平台佣金、物流快递等三大费用居高不下 。
采访人员注意到，三只松鼠在2014~2016年间，在天猫、京东等电商平台及其他推广费用为4187.82万元、8154.29万元、1.24亿元 。支付给平台的佣金费用分别为3446.84万元、7979.16万元、1.36亿元 。快递及物流费用分别为8507.73万元、1.72亿元、2.98亿元 。
为此，三只松鼠也开始加紧了线下实体门店的建设 。招股书显示，三只松鼠计划投资2.45亿元，用于线下实体门店的租赁、装修等费用，该笔投资将在两年内完成，主要在二三线城市的CBD商圈进行选址，以实现线上+线下相互融合发展的全渠道策略 。
中国食品（农产品）电子商务研究院院长、北京工商大学商业经济研究所所长洪涛认为，单独依赖第三方电商平台等销售模式，给三只松鼠的成本控制、利润空间也带来了制约，所以它在上市融资后走全渠道销售模式也是一种必然选择，“由单一电商渠道转向线上线下融合，在线下门店突出创新体验性，以此来进一步挖掘市场规模，提升利润空间并控制经营成本，实现可持续的良性发展 。”
重营销轻研发，单年研发投入最低仅184.53万
在三只松鼠令业界惊诧的增速背后，也暴露出在研发投入上占比太低的问题 。
此前，三只松鼠曾对外宣传拥有超过277家供应商的研究人员及15家院校的科研人员，整体研发平台人数超过1200人，并在同行业中的“产品研发、质量检测等领域积累了技术优势 。”
根据三只松鼠招股书中披露的信息，其2014年、2015年、2016年的研发投入费用仅为184.53万元、688.22万元、1184.34万元，分别占据营业收入的0.2%、0.33%、0.27%，这与其动辄数十亿的销售额相比差距巨大 。

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