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而视频会议中齐心进入的软件视频会议细分，市场增长率预期长期保持20%以上，再加上市场集中度不高，可塑性很强 。而齐心也是一买就买行业第一，很有野心嘛 。

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单看齐心选择的行业和手上的资源，算得上是拿了一手好牌，可是看股价，齐心却还不如专注卖文具的晨光 。


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说到底，还是因为公司业绩不行 。剔除非主业影响后，晨光文具每年的增长肉眼可见，而齐心并购之后却增长了了 。


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齐心业绩增长不好，究竟是谁搞的鬼？从毛利来看，新并的软件服务在16年和17年表现尚可，但到了2018年，却突然熄火，毛利不增反降，最后还得靠原主业办公物资拉动利基增长 。


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再详细看看公司花重金并购的软件业务，真是钱没少花，事儿没多干 。
15年并购的麦苗网络，花了3.37亿，25倍的PE可不算小 。再看麦苗网络的业绩，并购前一年业绩大幅增加，业绩承诺期结束后，业绩大幅下滑，这简直就是并购买贵了的典型案例 。


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想想并购麦苗网络在账上留下的3.16亿商誉，猛拍君开始慌慌 。
而16年并购的银澎云计算，花了5.6亿，PE倍数也有21倍 。同样是并购前一年业绩猛增，不同的是2018年的业绩直接没有达成 。


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而银澎云计算的购买中，总共产生了5.12亿的商誉，这么高的商誉实际上是基于对银澎未来增长的高估计 。从承诺的业绩来看，齐心对银澎抱着的增长期望不低于30%，可事实上，银澎却是辜负了 。


除了业绩不佳，齐心的资金也比较紧张 。
一方面是公司经营活动的现金流不好，变现差不说，还忽上忽下 。这好一年坏一年的，5年累计9.1亿的调整后净利润，总共才流进来6.3亿 。


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这显然不够公司并购和发展所需的资金支出 。


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为了弥补资金缺口，一个方法是募资 。公司2017年募集资金11个亿，2019年募集9.6个亿，总计20个亿 。只是这20个亿的用途，啧啧，感觉大部分都用在暂时或永久补充流动资金上 。
先说2017年的11亿，除了5.3亿（已扣除0.3亿业绩补偿）的银澎收购款是明确的，用于项目建设的钱却和承诺的不太一样 。最开始3.3亿的齐心大办公电商服务平台，按计划2019年上半年就基本完成，结果先是投资砍半，后是投资进度明显落后 。


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而改变了用途的资金则是用于2020年才建成的云视频服务平台，齐心倒是有了很好的理由去用这些钱暂时补流了 。


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而至于2019年的9.6亿，则并没有匹配的项目投资介绍，其流向也是有待考究 。
而弥补资金的另一个办法是贷款 。公司17年开始短期贷款迅速增加，带息负债占总资产的比例更是从个位数上升到了38% 。公司现金流的紧张程度可见一斑 。

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