vc_redist 2008 VC2008( 二 )

第一个阶段，从1999年-2008年，这十年期间人民币基金刚刚萌芽，深创投等机构刚刚成立。那时候是生存的阶段，大家不知道投的项目如何退出，不知道这个行业能不能获得好的收益。那时候的主力就是美元基金，主要投资商业模式创新。
而2005年创业板的开通，则标志第二阶段即将到来，中国本土基金迎来第一个春天。全球量化宽松背景下，中国影子银行高速发展、企业加杠杆幅度增大，行业获得迅猛发展。我们用10年时间，走过了美国VC/PE行业60年的路程。
第三个阶段，严格意义来讲是从去年下半年开始，我认为是一个出清、回归的阶段。这个阶段还远远没有结束，未来我想应该是一个高质量发展的阶段，逐步向国际接轨。
1、1999-2008：两头在外+有限合伙
简单来说1999年-2008年的特点就是两头在外，因为美元基金主导下就是募资在外（国外大型的机构投资者）与退出在外（香港或者纳斯达克上市）。本质是copy美国的商业模式，在中国进行投资。再加上政策的突破，2007年国家修改了《合伙企业法》，循序设立有限合伙，为下一个阶段有限合伙的普及奠定了法律的基础。
2、2009-2018：跨越式生长+非理性繁荣
2009年-2018年，我定义为跨越式增长加非理性的繁荣。根据基金业协会登记的数据，中国基金管理人有14000家。但是由于政府引导基金之前要求双落地，所以导致很多基金机构都设立了多个基金管理公司，所以上述数据中是存在重复的。但既使去掉一半机构，即7000家也是全球第一的。因为美国SEC登记注册的VC/PE机构有2000多家，加上一些豁免的小型机构有3000家左右，即便加上全球其他地方的我认为也不如中国的7000家机构多。另外，中国的从业人数20多万人，美国仅仅10万人，所以我们这个行业是一个跨越式增长的行业。
非理性繁荣则是大多数基金管理人只管理一支基金，还没有经历一个完整的基金的生命周期。这个行业的增长逻辑就是以2009年创业板开通，通过资本市场套利策略，直到2015年-2016年达到高峰点，并开始产生一二级市场倒挂。我们的二级市场从十年前的两千八九百点又回到了原点。美国则从金融危机下滑，从2010年开始回升，走了一个八年的慢牛并创造了历史新高。所以中美二级市场发展态势是不同的，美国的二级市场的规模更大，特别是美国的对冲基金的规模远远超过中国的私募证券基金的规模，这给美国一级市场的退出提供了比中国更好的条件。但是另外一方面我们会发现，在一级市场我们确实跟美国走出了同样的增长的曲线。这里面中美共同也产生了三大现象，第一个就是独角兽现象，我们统计，全球一共400多家独角兽，中国有180家，美国有179家，中美占据了全球80%的独角兽。这一方面反映了创业创新的活力。另外一方面，也感觉到一二级市场的倒挂，也反映了独角兽泡沫化的趋势也很明显。最近大家看WeWork从170亿估值调整到了80亿，二级市场的水分挤的非常的严重。另外一个现象就超大基金，包括几百亿、上千亿的基金不罕见，软银愿景基金就是其中的代表。
总体来讲，我们认为整个行业的泡沫化趋势非常明显，现在已经到了去库存的阶段。大家说缺钱，但是实际上在Pre-IPO阶段性聚集的基金已经是过剩了。所以整个行业面临着新旧动能的转换，过去Pre-IPO的动能已经失效了，我们新的增长动能在哪里呢？
3、2019以来：存量在消化+理性在回归
这就是从去年下半年资管新规发布之后，整个行业正在经历的过程。（1）基金管理人失联的越来越多，协会公布的登记新增数量已经停步不前。（2）从业人员也在转行。之前很多研究院的同事愿意做投资，现在很多投资机构的人都愿意到我们研究院做研究，这也是一个微观的反映。（3）估值在回归，但我认为还没有到位，同时可能还有分化趋势。即特别好的项目估值还比较坚挺。（4）投后增值服务被看重，基金需要在投后团队的建设方面增加人手。（5）政府引导基金更加注重DPI 。（6）商业模式转向原始创新等。有人说行业面临拐点是资管新规造成的，但我认为资管新规只是导火索，最主要的还是行业内在规律发挥作用。LP赚不到钱，基金管理人募资当然后续乏力，整个行业没有形成一个良性循环，VC/PE行业自身的淘汰率也是很高的。美国3000家机构数据也显示，能募到第二期基金的机构占比是40%，第三期的20%，第四期的只剩10% 。在高淘汰率下，这个行业正在出清也是正常现象。

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