vc_redist 2008 VC2008( 三 )

中国VC/PE行业高质量增长的五大趋势
未来，中国VC/PE行业会迎来高质量增长的五大趋势。今年会议的主题是资本专业主义，因此，专业化是第一个趋势。综合类VC/PE平台基本上已经确立了，如果在座想做综合性的股权投资平台的话机会不大，但是做某个行业细分的投资机构会有非常大的机会。行业的从业门槛会越来越高，并且不会被AI所代替。同时，机构的信息化管理能力更加重要。现在很多机构还是在用Excel表，信息处理能力需要加强。
第二，全球化。这个行业最初都是美元基金，后来逐步出现人民币基金，未来管理人民币基金的本土机构如果要成长为中国的中流砥柱，那必然也将管理美元基金，以便建设能力、全球布局。
第三，多元化。整个VC/PE行业的生态建设会越来越多元化。并购基金已经喊了很多年，但是没有发展得很好，主要原因是资本市场注册制未能落实。现在并购重组、借壳等政策进一步放松，可能使并购基金迎来增长点。同时，S基金在国外已经达到了800多亿美元的规模，中国刚刚起步。另外，母基金也有发展空间。最后，多元化退出，即IPO退出不一定是最优的选择，而并购等将是非常重要的退出策略。
第四，机构化。一方面，LP质量优化，基金的期限要延长。从美国数据来讲，美国基金一般是10+2，但是在12年退出的基金只占30%，有70%还是退不出去，我们5+2期限的基金更难了。即便科创板设立，我国在退出方面在市场环境和政策上跟发达国家还有一定的差距。所以我认为基金的期限延长是一个必然的选择。
第五，自律化。IRR要挤水分。管理能力与管理规模要匹配，避免不自律的机构（到处找政府引导基金合作，临时搭班子组建团队）。信息披露的准确性、及时性、全面性。如果机构不谈整个基金的情况，只谈个别项目的情况；不算整个基金的收益，只算个别项目的收益，会对LP会产生巨大的误导。
中国VC/PE行业发展的两大短板
整个VC/PE行业其实有两大短板，第一个是多层次资本市场对于VC/PE的退出缺乏包容性和时效性。我相信科创板和创业板未来会有一些突破，但是这也需要时间，需要资本市场逐渐成熟；另一个短板是行业缺乏耐心可持续出资能力的机构LP 。国外的主流LP是养老基金等机构投资者，他们以资产配置策略为核心的投资逻辑，与政府引导基金一事一议的投资逻辑存在巨大的差异。当然，这个差距为在座的政府引导基金提供了机会。目前市场，由于真正耐心、可持续LP的缺乏，政府引导基金成为VC/PE机构不得不重视的次优选择。
VC/PE市场数据
时间关系，我简单给大家看一下最新的行业数据。募资虽然还是下滑趋势，但是有一点大家可以观察一下，2015年募资规模660亿美金，涉及1134支基金，2019年规模是540亿美金，涉及271支基金，这表明资金正向少数基金集中，行业正在头部化。而且540亿美元当中，60%是前十大基金募集贡献的。右图是IPO的数量，近几年平均每一年能够在全球上市的中国企业差不多有300家左右，相对稳定。
投资方面，对标2018年，投资下滑确实非常严重，但是对标2015年或更早，则还处于一个相对比较好的位置。所以我说这个行业不像前十年那样脆弱，存量基金还是很多的，只是呈现冰火两重天的局面。
VC/PE基金作为资产配置的特征
市场化LP配置VC/PE基金基于非有效定价机制的策略，即波动性大。投在头部四分之一和尾部四分之一差距很明显。同时，VC/PE资产又是成本最高的资产类别，美国最大的加州退休基金PE毛收益是19.3%，但是成本是7% 。所以对于市场化LP来讲，能做好VC/PE的投资其实是很难的。另外，我们还有一个高收益的认识的偏差，包括存活者偏差、回填偏差等，VC/PE基金的平均收益仅仅相当于公开市场的回报加上非流动性的贴水。市场化LP有专业的团队、积极的主动性管理，需要平滑不同风险，采用系统性方法找到最优秀的基金管理人，整个过程非常困难。而政府引导基金的诉求更加复杂，我们不但要找到相对好的，还要让其满足各种限制，这种情况下投资策略的难度比市场化LP更大。

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