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Z链夸克团队研究员｜张舒涵 编辑｜LZ
中宠是中国第一家宠物食品上市公司 ， 很长时间受资本宠爱 。但近期以来 ， 公司股价从2022年10月13日至10月28日11个交易日 ， 下跌35.62% 。
【领先toptrees怎么样】这家处于黄金赛道且誉为“小而美”的公司被宠爱又被抛弃 ， 原因是什么？

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一、收入与利润背离关系：
这几组关键数据 ， 比较说明问题：
一是产能 。2017年中宠股份销售量29270吨、生产量28215吨 ， 库存量2226吨 。5年后的2021年对应数据是：销售量79423吨、生产量66879吨、库存量10367吨 。
所对应的增长是：销售量增长171.34% ， 生产量增长137.03% ， 库存量增长365.72% 。
二是收入 。2017年收入10.15亿元 ， 2021年收入28.82亿元 ， 增长183.94% 。2022年前三季度24.42亿元 。
三是净利润 。2017年净利润7363.38万元 ， 2021年1.16亿元 ， 增长57.54% 。
净利润增长率分别低于销售量增长率113.80个百分点 ， 低于收入增长率126.40个百分点 。
进一步追溯 ， 2017年至2021年销售毛利率这个指标 ， 分别是24.81%、23.31%、23.80%、24.70%、20.05% ， 2022Q1-Q3毛利率18.46%、19.59%、20.05% ， 前三季度综合毛利率19.38% 。
前五年毛利率基本保持的23、24% ， 2021年及2022年前三季度虽有下降 ， 但并不大 。这就出现了一个奇怪的问题 ， 产能较好转化成了收入 ， 收入亦保持了稳中有降的毛利率 ， 那么为什么没有变成利润呢？
再看销售净利率 ， 2017年至2021年这个指标是8.35%、4.36%、5.20%、6.78%、4.39% ， 2022Q1-Q3毛利率3.46%、4.64%、5.18% 。

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最奇异的是2018、2021这两个年份 。
2018年中宠股份收入增长39.09% ， 扣非净利润增长率-21.58% ， 净利润增长率-23.39% 。这一年进行了7项股权投资 ， 其中6家公司亏损——持股51%的安徽中宠颂智公司亏损173.19万元 ， 持股51%的威海好宠亏损92.14万元 ， 持股51%的南京云吸猫亏损912.61万元 ， 持股31.50%的滁州云宠亏损67.37万元 ， 子公司CANADINA JERKY COMPANY LTD亏损1314.46万元 。
另外 ， 2018年公司增加了长期借款4200万元、短期借款2.032亿元 。2017年公司利息收入399万元 ， 2018年增加到了752万元 。同时 ， 存货跌价导致资产减值损失2388.08万元 。
2021年中宠股份收入增长29.06% ， 扣非净利润增长率-9.35% ， 归母净利润增长率-14.29% 。
这一年公司进行了6项股权投资 ， 投资3.38亿元 ， 获得收益3042万元 。不过其中两个子公司——烟台顽皮宠物用品公司亏损了5080万元、北京中宠好氏公司亏损了2415万元 。另外 ， 长期借款1.14亿元增加了8849万 ， 短期借款3.59亿元增加1.657亿元 。
二、厘清预期与现实的差异：
中宠股份成立于2002年 ， 由烟台中幸、和正投资、日本伊藤、香港Vintage、北远创投、烟台源金合资设立 。
主要产品宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品 ， 宠物零食收入占比超80% 。2016年中宠实际产能宠物零食11746.78吨 ， 宠物罐头10999.18吨 ， 宠物干粮746.2吨 ， 共计23492.16吨 ， 销售量为25173.66吨 。

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