当下小米的几个看空逻辑，瑕疵很大 _信息快讯

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本文来自微信公众号：表外表里（ID：excel-ers），作者：陈成、姚莎，编辑：慕沐、付晓玲、闵知
11月23日，小米Q3财报发布：
营收实现780.6亿，同比增长8.2%，但环比下跌11.1%；同时经调整净利润51.8亿，同比增长25.4%，但环比下跌18.1% 。
业绩增速远“不及预期”，雪球的小米股票评论区里“炸了锅” 。
“小米已经成小米粥。 ”
“看来只能等被收购才能涨起来了。 ”
“性价比打开的市场，也会被性价比打败。 ”
……
市场对小米的担忧，表面上看是对本季度营收利润环比双降的焦虑，但深层次或许有着，在如今的市场环境下，怕公司的长期价值受到影响的不安。
事实真的这样吗？我们认为市场上，至少有几个逻辑是经不起推敲的、有瑕疵的，具体来说：
1、产品周期空档、缺芯等经营节奏问题，导致小米Q3业绩表现弱势，而Q4即将迎来放量期；
2、Q3正值小米快速规模拓店期，导致成本费用先行，而收入需要一定时间；
3、荣耀目前存在补偿性报复消费现象，有繁荣泡沫嫌疑，后面持续性存疑；
因此，可能小米当下的低景气度是暂时性的。
本文将通过拆解Q3财报，严肃研究，还原小米业绩真相。
Q3赶上产品“弱势”周期
拆解小米的营收结构可以发现，其Q3的营收同比增速明显下滑，是受“老本行”手机业务的拖累。

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不过，这不是小米的经营出了什么问题，而是手机行业两个共性因素——产品周期以及缺“芯”导致的结果。
消费电子行业的产品周期是指：手机爆款新品的发布往往会带动销量短期的上涨，整体销量会呈现季节性波动。
以苹果为例，每年Q3，苹果会在发布新款的同时促销老款，带动季度销量大幅增长。反映在数据上， Q3、Q4的出货量明显高于Q1、Q2 。
也就是说， Q3、Q4是苹果手机产品周期的强势期， Q1、Q2相对是弱势期。

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小米的销量也存在这样的季节性波动。如下图，其出货量的强势期普遍在Q1、Q2（2020年受疫情影响除外，下文同样不以2020年数据为参考）。

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但与苹果不同的是，小米的产品体系相对复杂，小米的数字系列、红米K系列、红米Note系列，都承担着销量任务；同时，不同机型发布的时间也不集中。
比如，小米数字系列在前一年的十二月底，红米品牌的K系列在二月底， NOTE系列分别在618、双11发布两次。
如此一来， Q3就成为其产品周期上相对的空档期， 2021年的情况尤其如此。
这导致的结果就是，小米在Q3的营收表现相对弱势，同比增长处于相对低位。
遭遇内部周期问题之余，宏观层面的芯片供应紧张，也一定程度让小米受到掣肘。
我们在《蔚来深陷“优势牢笼”》一文中论述过， 7-8月是业内芯片供给最紧张的阶段。那么，手机、汽车、计算机等芯片下游领域，自然都难言轻松。
而手机领域，在5G手机换机潮下，不仅芯片数较4G手机翻番，而且高端5G手机要求的高质量芯片的竞争，也更为激烈。
虽说小米有芯片供应链方面的优势，但本季度在紧张局面下，供给上也很难不受影响。

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