02二手股权交易为什么叫好不叫座？既然实施份额转让试点 ， 建立起份额转让买方和卖方的对接平台 ， 有利于便利买卖交易 ， 形成活跃市场 ， 与传统私募股权基金退出方式形成有益补充 ， 那么众多私募机构和创业企业为何对北京和上海两个份额转让试点的成立反应平平 ， 没有什么兴奋感呢？
对此 ， 鼎晖投资创新与成长基金合伙人柳丹博士认为：“由于中国资本市场本身形成的历史惯性 ， 无论机构还是项目更多还是期待通过IPO上市融资 ， 对股权投资普遍不太主动” 。
美国等成熟市场 ， 通过份额交易退出占比达21.1% ， IPO为12.5% ， 并购渠道为66.3% 。 由于国内S基金尚处于起步阶段 ， 因此机构退出渠道主要集中在并购以及IPO 。 此前 ， 创业企业除了可以通过创业板和港股上市外 ， 美国股市采用的注册制以及更为灵活的上市政策成为国内创业企业寻求上市融资的一条路径 。 随着近年来美国市场对中概股估值整体偏低 ， 越来越多优秀企业选择从美股转板国内市场或港股 。 一边是从美国退市在国内寻求重新IPO的龙头企业 ， 另一边是众多优秀创业企业寻求上市 ， 无论国内市场还是港股目前承受了更重的IPO排队的压力 。 在此背景下 ， 提高份额交易以及并购退出渠道的份额 ， 并且推出创新退出方式 ， 成为迫在眉睫的重要事情 。 然而 ， 绝大多数机构及创业企业对份额交易真正能够在实际中起到的作用 ， 仍持观望态度 。
份额转让主要通过S基金进行交易 ， 因此推广份额转试点过程中首先遇到的一个问题就是国内S基金数量和金额太少 。 可谓沧海一粟 ， 杯水车薪 。 目前 ， 中国股权基金市场已超过12万亿 ， 但2020年全年S基金只有264亿交易量 ， 渗透率不足0.3% ， 而欧美国家S基金渗透率在9% 。
其次 ， 国内市场目前缺乏S基金交易机制和估值机制 ， 交易价格不确定性也影响投资人 。 2020年S基金交易集中于小额度交易 ， 单笔3000万以下交易占比超过一半 ， 56.18% ， 参与方主要是个人、企业投资者 ， 重复交易频率低 ， 大多是一次性的偶发性交易 。
此外 ， 影响S基金交易另一个因素在于交易的匹配性 。 处于投资期的基金 ， 投资标的好坏不明确 ， 购买风险大 ， S基金自然不愿意承担风险 。 度过投资期的基金手里往往不乏好项目 ， 但是却在份额转让交易中面临两个问题 。 一是项目涉及赛道过于分散导致买方很难短期迅捷完成研判 ， 因此交易流程拉长或者投资风险增加；二是由于对所投项目未来发展预期不同 ， 因此很难在价格上形成共识 。 对于清算期的基金 ， 由于双方对项目退出预判不同 ， 各方利益诉求很难调和 ， 容易导致S交易最终失败 。
最后是交易价格 。 与战略并购不同 ， S基金交易所进行的份额转让交易核心动力在于溢价 。 因此相比并购和上市 ， 进行份额转让时往往溢价空间很少 。 因此如果不是还款资金压力过大 ， 一般情况下基金或创业项目更偏重于并购和上市 。
03两个关键点或成市场突破口从北京建立首个份额转让试点运营1年的情况来看 ， 政府引导基金、国资基金、金融机构对流动性需求以及2020年S基金市场开始活跃 ， 很可能成为份额转让交易打开市场的突破口 。
去年十年 ， 政府引导基金及政府系基金参与出资私募股权基金1,913只 ， 累计出资额11,964.59亿 。 政府引导基金转让规模超过10亿 。 2015-2017密集对外出资1146只基金 ， 2020-2022集中寻求退出 。 相比私募基金 ， 政府引导基金以及国资基金并不以追求高额投资回报率为目标 ， 而是希望提高“资产周转率” ， 从而撬动更多社会资本投资到支持性产业中去 ， 因此份额转让试点为其提供了一个合规、安全、有效的交易场所 ， 因此意义重大 。 很大程度上可以解决股权投资中因为信息不公开 ， 价格不透明 ， 给国有基金造成的退出难问题 。

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