词是写给“坐客”看的，所以“君”即指包括岳德在内的众宾客 。以上“寥落”两句，一写回望所见，一写回望意绪，以“寥落”兴叹，以“一醉”收结，急起急收，极见抑扬顿挫之势，接下去，笔势重又振起，写出两句收東上片：

叠鼓闹清晓，飞骑引雕弓 。

“叠鼓”，指鼓点紧而密，故日“闹” 。“飞骑”二字，极写驰射之速，由此可想见其雄姿壮采 。“引”,乃张弓、开弓之意 。“雕弓”，指弓背饰有花纹之弓 。这两句写密集的鼓声喧闹起来，报道东方欲晓，而演武场上的飞骑还在来往奔驰，竞射争先，场面是紧张而热烈的 。
下片词意承续上片，用衬比手法写习射之后的情景:
岁将晚，客争笑，问衰翁 。平生豪气安在，沈领为谁雄 。
“岁将晚”，说的不是时序，而是指诗人年岁已老，到了垂暮之年 。“客争笑”，写宾客为习射的好成绩而欢谈笑语，争相夸美 。
这两句，以诗人的近晚景，病不能射，与宾客的正当壮年，武场较胜两相对比，感到年华已去，心中凄然，故而有“问衰翁”的心理活动，用自问的语气写出四、五两句 。大意说:平生豪壮的气概如今在哪儿呢?当年走马竞武又是为谁争雄呢?字里行间，流露出一个爱国者壮志未酬而身已老衰的悲伤心情 。
这种心情一如他在《水调歌头》中所说:“岁晚忽衰翁，功业竟安在，徒自兆非熊 。”诗人虽然为自己的衰老而哀伤，但他没有失去当年走马的豪气，所以当他看到岳德雄姿英发，武艺卓绝的时候，不禁为之连声喝采连写三句:

何似当筵虎士，挥手弦声响处，双雁落遥空 。

“当筵”，犹言席间、当场 。“虎士”，即勇猛之士，指岳德 。“挥手”二字，形容岳德射箭脱手时的轻松姿态，也暗示其瞢力过人 。“双雁落遥空”，则写其箭法超群，双雁应声而落 。
《北史 。长孙晟传》有一箭双雕的故事，此处句意与之略同 。这三句，表达了诗人对岳德的由衷爱慕之情，同时也更深地触发了他自伤衰老的悲叹 。如此往复旋折，开合跌宕，词意一步一步地深化，诗情也一层一层地郁结，到了结尾处，趁势以千钩之力提起两句:

老矣真堪愧，回首望云中 。

这两句是全篇的筋节 。“老矣”二字,吐出无限的辛酸 。再加上“真堪愧”三字，进一步勾出诗人不能报国，无以自慰，惭愧莫名的苦处 。同时，这一句又是在赞叹岳德飞马骑射的基础上写的，因此包含着为国习武，愧不如人的意思 。
词的末结一旬，写到“云中”一词，有人认为上承“遇空”，理解为云空远处，以为与王维《观猎》的“回看射雕处，千里暮云平”用意相同 。这样解释与词意不符 。“云中”，当指云中郡，为汉代西北边防重镇，魏尚、李广都曾在此击破匈奴，立有战功 。
叶梦得写这一句是以云中指代宋朝北方沦陷边镇，表达对魏尚、李广的仰慕之情，述说他虽无力报国，但抗击敌人的爱国热忱却未曾稍减 。“云中”既指地名，那末此句的“回首”与上片的“回望”，就成为遥相呼应的字眼 。表现出诗人频频北顾，眷念国事的热切心情 。故一篇之中虽两日回望回首，也不嫌重复 。
“晚岁落其华而实之，能于简淡时出雄杰” 。这篇《水调歌头》系叶梦得晚年作品，是体现他豪放词风的佳作之一，笔力雄杰之处，足可与苏词相媲美 。

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