在确定潜在投资后，Royalty Pharma会进行研究以确定相关产品的商业可行性，衡量标准包括其科学价值、专利实力和预期的市场份额 。
为确立产品的科学价值，Royalty Pharma 会邀请意见领袖和临床医生提供意见 。
产品的专利状态则主要是通过聘请能够证明专利强度的专利代理人来确定 。
最后，Royalty Pharma管理团队会通过采访KOL、专家、社区医生和其他处方医生，并将所得数据汇编成销售预测，进行商业价值研究 。此外，由于其看重的产品通常是市面上的一些重磅药物，许多投资银行会提供未来几年的销售预测，Royalty Pharma会将这些数据与内部预测进行对比，这在某种程度上增加了对未来市场份额的预见性 。
根据Royalty Pharma披露，一般会有约4% 的初步审查会最终获得特许权使用费 。以2021年为例，该公司对目标产品进行了约300次初步审查，签署了约85个CDA；其中有61份深度审查，33份提案提交，最终公司进行了5笔交易，获得了11种疗法的特许权，价值为30亿美元 。
钱从哪儿来?
作为一家机构，Royalty Pharma的投资资金肯定主要不是来自创始人的自有资金 。
公司的资金主要来自于股权融资、短期借款和长期债券，大致分为以下三个发展阶段：
第一个阶段为1996年-2003年：从捐赠基金和养老金中筹集了约 3 亿美元作为药品特许权投资基金 。在这一时期，平均每年的特许权使用费收购总额不到 5000 万美元，按总交易价值计算，大约占市场份额超过 25% 。
第二个阶段为2004年-2012年：从2004年开始公司巧妙地利用证券化债务工具来收购药品版税，这大大降低了其总体资本成本 。2007年，公司又将证券化工具转换为银团定期贷款工具，这进一步降低了资本成本 。在此期间，公司投入了51亿美元投资已获批上市药品特许权 。
第三个阶段为2012 年至今：投资活动更加规模化、多元化 。其中从 2012 年到 2019 年，年均特许权使用费收购为 16 亿美元，按总交易价值计算，大约占市场份额为60%左右 。
招股书的数据显示，根据伦敦银行同业拆借利率，截至 2020 年 5 月 15 日，Royalty Pharma总共拥有 60 亿美元的担保信贷额度，混合成本为 1.8% 。
也因此，业内人士曾评价，创始人巴勃罗·勒戈雷（Pablo Legorret）利用低成本债务融资才得以赢得每次竞标，这得益于他在Lazard Frères投资银行积累的经验和见识，让他成为一个独特的“药物沙皇” 。

文章插图

对国内的启发我们认为，以Royalty Pharma为代表的特许权投资模式，为生物医药行业提供了一种知识产权证券化融资的新模式，能够让更多金融资源投入到基础研究和医学转化中去，也为国内药品知识产权融资模式带来了新的启发 。
过去药品上市许可质押的合规难题长期困扰国内市场，2019年MAH制度（药品上市许可持有人制度）在全国范围内实施后，将药品上市许可与生产学科管理分开，为药品知识产权交易松绑破冰 。
业内曾预测，MAH制度将催生药品上市许可质押、证券化及投资等业务机会，药品特许权投资或将成为国内药品知识产权交易未来新方向 。
但是由于种种原因，目前国内药品特许权投资仍然处于起步阶段 。
关于药品特许权投资这一模式在国内的发展，创业邦也问了多位医药投资人 。
比较一致的观点是国内目前真正有价值的royalty相对较少，国内创新药还处在成长期，所以可以选择的药品标的不足，而且创新药市场尚处在调整期，受集采等因素影响市场波动比较大，时机不是很成熟 。

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