期货如何移仓 _「广东龙网」

考虑到11月地方债供给继续放量，流动性仍可能经受负面冲击，长端利率或更容易受到宽信用预期降温的支撑而下行，故4TS2112-T2112仍有望延续下行趋势。
无论是与上个季度主力合约还是与去年同期主力合约相比，三个品种当前主力合约的移仓速度均明显提升，其中TF2112和T2112合约的移仓速度处于近一年来所有主力合约的最快水平。
三个主力合约的IRR均值低于资金成本，难有明显的正套机会。不过，TS2112的IRR相对更高，基差相对更低，在近期基差持续下行过程中，便宜资金在TS2112合约上进行正套有获利机会。由此猜测TS2112合约的最廉券200009.IB大概率在接下来的1-2周内再度放量，且TS2112合约的交割券大概率集中在200009.IB上。
TS2112移仓的重要影响因素为正套空间，TF2112移仓的重要影响因素为债市情绪和正套空间，T2112移仓的重要影响因素为债市情绪。由于上文分析得出债市情绪偏乐观，跨品种价差仍以趋势下行为主，叠加TS2112和TF2112上的正套空间在扩大，故我们预计各品种在2112合约上均表现为多头移仓压力相对更大。
风险提示：政策年末提及明年发债提前；地产行业金融风险显著提升引发系统性危机。
一行情分析
此前我们在专题报告《跨期价差特征探究及T2109-T2112走势展望》中将跨期价差的影响因素分解为跨品种价差、债市情绪（利率走势）和正套空间（近远月基差变化）三个方面，对跨期价差历史走势的解释力度较高，故本文用该方法对2112合约的移仓进行展望。在此之前，我们先回顾2112合约过去一个季度的运行情况，为后文的分析奠定基础。
1.回顾
2112合约成为主力合约以来（8月19至今），国债期货行情经历了三个阶段：震荡下跌——快速下跌——快速反弹，后两个阶段均是在很短时间内完成了较大的跌幅和涨幅，期间内波动率明显提升。具体而言：
阶段一（8月19日-9月15日）：债券供给压力上升以及理财新规出台，流动性收紧的预期升温，期债价格全线回落，但TS2112的价格回调幅度更大，致4TS2112-T2112下行。
阶段二（9月16日-10月12日）：经济和社融数据均较差，但市场反而开始交易宽信用预期，随着 “地方政府专项债额度将在10-11月使用完毕”的消息于10月8日传出，叠加工业品价格不断上行引发通胀预期升温，多头最后的心理防线被攻破，期债节后加速下跌，宽信用预期升温导致T2112的价格下跌幅度更大，致4TS2112-T2112上行。
阶段三（10月13日-至今）：地方债发行节奏已基本明了，利空因素逐渐进入兑现过程中，宽信用预期开始降温，工业品价格见顶回落使得通胀预期削弱，期债价格全线反弹，但T2112的价格上行幅度更大，致4TS2112-T2112下行。
总体而言，流动性和宽信用预期的边际变化始终是主导当前债市走向的核心因素，前者影响短端，后者影响长端。而无论是经济通胀、理财新规还是债券供给量，都难以改变央行稳健的货币政策基调，亦无法成为核心因素。

文章插图
2.展望
根据上文分析，预测社融走势是重中之重，对此我们的观点是：政府债券融资独木难支，地产缺席致宽货币向宽信用传导依然受阻，社融只是短暂企稳，难以趋势上行。
首先，随着11月地方债放量兑现，年内政府发债高峰结束，宽信用预期有望进一步削弱，从10月BCI融资指数下滑可以验证这一点；其次，地产行业的金融风险显著提升，本轮周期中无法充分发挥派生信用的能力；最后，在经济下行压力较大的宏观背景下，货币政策更趋宽松而非收紧。

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