银矿石图片( 二 ) _「广东龙网」

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全球主力银矿综合梳理—受累于低银价未来矿山银产能增长有限:2013 年以来白银价格逐渐下降，许多新矿山项目被搁置。新增产能集中在对现在矿山的工艺流程的改进，如 Fresnillo对尾矿进行再次回收，提高白银回收率 5-9%，预计将增加年产量 3.5Moz 。
由于 2013 年以来的银价低迷，各家公司对于白银矿山的资本支出收缩。考虑到白银矿山的建设周期从设计方案到建成投产长达 3-4 年，加上前期勘探更达到 5-6 年，尽管多家银企拥有在探矿山，但未来 3 年内很难完成建设并形成产能，新增矿山有限。

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根据我们统计，前 15 大银企增产扩产项目将增加 2019 年产能 10Moz左右。另一方面，随着部分老矿山进入开采最后阶段，矿石品位严重下滑，产能有所收缩。而世界第二大银矿 Escobal被危地马拉政府暂停采矿权，预计 2019 年下半年之前难以复产，全球产能进一步受压缩。仅在我们统计范围内，2018 年产能至少收缩 14Moz 。

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2. 国际大型银矿企业梳理—部分矿企产量收缩未来新建矿山投产有限 2.1 弗雷斯尼洛公司(Fresnillo):San Julian 金银矿及尾矿库项目有望提供增量
Fresnillo是世界第一大产银公司，2017 年白银产量达到 54.2Moz(不计入 Silverstream Contract, 即其他公司生产的但归属于 Fresnillo的白银)，占世界矿山银生产的 6.4% 。Fresnillo 拥有 4座产银矿山，其中以 Fresnillo, Saucito, 以及 San Julian 为主。
San Julian 金银矿与尾矿重冶炼项目(Pyrites Project)是公司产银增长点:2016 年下半年 San Julian 第一阶段投产，2017 年 Q3 第二阶段投产，预计 2018 年该矿白银产量将达到 14.2Moz 。公司 Pyrites project 位于 Saucito 矿区的 Phase I 已于 2018年 Q2 开始运行，位于 Fresnillo 矿区的 Phase II 将于 2019年完成建设。该项目旨在通过尾料矿渣处理提高金银的回收率，预计满功率运行的情况下，白银的回收率可以提升5-9%，年产量增加 3.5moz 左右。
2.2 塔霍资源公司(Tahoe Resources Inc):Escobal矿山暂停开采，产能骤降
Tahoe resources 是位于加拿大的贵金属生产商。银产出主要来自危地马拉的 Escobal矿山。
Escobal矿山采矿证被暂停，2017、2018 年产量骤降:2017 年 7 月至今，该矿被危地马拉政府暂停采矿许可证，基本没有生产。公司 2017 年产量从此前 21.3Moz 下降至 9.9Moz，估计 2018 年仅有0.1-0.2Moz 。目前公司仍在与危地马拉政府沟通，9 月 10 日尽管宪法法院维持暂停采矿许可证的行为，考虑到程序的复杂性以及政府的态度，我们估计 2019 年下半年之前复产可能性较低，将持续影响全球产能的释放。
公司或将被泛美白银公司收购:2018 年 11 月14日公司发布公告，宣布已与泛美白银初步达成协议，将由对方以每股 3.4 美元现金或 0.2403 股泛美白银股票的方式收购公司全部股权。此外，若10年内 Escobal 银矿恢复商业开采，每股将额外获得 0.0497 股泛美白银股票。2019 年 1月 8 日，公司股东大会投票通过本次收购议案，1 月 10 日，BC 省法院通过本次收购议案，法律障碍均被清除，该收购预计 2019 年 2 月 26 日前后完成。
2.3 KGHM 公司:检修导致 18 年产量下滑
KGHM是一家总部位于波兰的跨国铜矿企，矿山分布于波兰、加拿大、美国以及智利。其白银产出主要来自公司位于波兰的三个铜矿:Polkowice-Sieroszowice Mine，Rudna Mine 和 Lubin Mine，2017 年白银产量达 39.7Moz 。公司目前建设的两座新矿山均不生产白银，未来三年内白银产出均依靠原有矿山。KGHM2018 年上半年由于设备检修，白银产出降低 3.7Moz，估计 2018 年产出下降10%(4Moz) 。

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