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1. 全球主力矿山梳理—矿山老化、品位下 滑 低银价拖累新矿山建设 1.1 优质矿山集中于美洲,国内矿山品位低、小矿山较多
白银质软、有良好的柔韧性和延展性，是导电和导热性能最好的金属，在地壳中含量很少，属微量元素，仅比金高20-30倍 。矿山集中于美洲与中国:根据世界白银协会统计，2017 南美洲和北美洲白银产出占全球60% 。墨西哥和秘鲁是最主要产银国，白银产出达到全球 40%，中国紧随其后占 13% 。

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世界级大银矿均位于国外:2016 年世界前 10 大矿山有7座位于美洲，2 座位于欧洲，1 座位于大洋洲，均位于国外 。从储量上看，新发现的内蒙古赤峰的双尖子山银矿储量达 到 18600吨金属量，位列世界第七，但品位较低，仅为 128g/t 。

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国内多为中小型银矿，且多为伴生或共生:根据2015年发表的《中国银矿的资源特征及 成矿规律概要》，我国共发现银矿 1483 个，其中大型银矿(储量大于 1000t)仅 52 个(3.5%) 。国内白银储量有42%以上属于共伴生银矿，多为铅锌矿伴生或共生，矿体与国外相比较 薄，开采成本较高，银品位低于 50g/t 的银矿储量达到伴生银总储量的 75%以上 。受制于 低品位薄矿脉，国内白银生产难以达到国外世界级银矿的规模效应，生产成本较高，且 在一定程度上受铅锌价格影响 。

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1.2 近两年全球矿山银产出回落 再生银产量保持低迷
根据世界白银协会统计，2017 年世界矿山银产出 8.50 亿盎司，同比下降 4.1% 。自 2015 年 8.91 亿盎司历史高位后，连续两年出现回落 。2016 年由于铅、锌价格处于底部，伴生 银产量也随之走低;尽管铅锌价格在2017年回暖，但美国与危地马拉部分白银矿山陆续 陷入罢工与法律泥沼无法正常开采(如全球第二大银矿 Escobal)，白银产量继续收缩 。

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再生银产出保持低迷:2017 年世界再生银产量为 1.38 亿盎司，占白银总供给的 13.9% 。再生银产量与白银价格密切相关，自2011年银价逐渐走低后，再生银产量也逐年下降 。

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1.3 低银价拖累银企投资 矿山银产能增长有限
白银行业集中度较低:与其他有色金属相比，白银行业集中度较低，仅次于铅行业 。全 球白银 CR5仅有 22%，CR10 仅有34%，行业集中低导致一两家白银龙头企业供给变动 对白银价格影响较弱 。
由于白银多为铜、铅、锌伴生产物，世界前20 大白银矿企中有较多为全球多金属生产巨 头，且主要以铅锌或铜生产为主要导向，白银为附加产物的生产模式 。白银生产除了受 白银价格影响外，铅锌铜价格变动的影响也不容忽视 。2016 年白银产量的下跌就是由铅 锌价格下跌、铅锌矿产出减少导致 。随着century 锌矿、Dugald River 锌矿复产和投产， 未来铅锌供应有望增加，伴生银产量或有提升 。但锌价步入长周期下行通道中，未来有 望抑制锌矿建设，一定程度上抑制白银产量 。

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