综合来看，精铜2020年全球增量47万吨左右，其中境内增加37万吨，境外粗铜产能复产带动电铜产量增加10万吨 。但其他干扰因素犹存：一是产量占比10%的小矿山开工受铜价影响较大，按低波动率算带来产量变动约10万吨或0.6%；二是原料库存今年虽有增量，但原料集中度高且经过去库后，实际进入生产环节的量级或有差异；三是马来西亚废铜库存短期的压力释放，去年小幅堆积的废铜库存，将转化为粗铜流入或在价格有利时集中释放 。  
预计2020年伦铜波动空间在6400—5400美元/吨，沪铜在50000—45000元/吨 。价格在一、二季度之间见顶，全年呈前高后低态势 。若中美经贸磋商出现反复，再伴随人民币贬值，或触发铜价下跌，且国内价格跌幅较小，反之亦然 。总之，国内铜价波动小于LME 。若中国经济改善幅度和持续时间较好，在库存极低背景下，伴随一些供应不确定性，铜价有向上可能 。  
过剩格局未变 空锌正当时  
2019年，锌价整体呈现振荡下跌态势，全年波动幅度25%，较2018年锌价全年波幅的37%，以及跟2016—2017年相比，都出现了明显的下滑 。2019年的锌价走势可谓是“波澜之后的余韵”，一季度振荡走高，二季度迅速下跌，整个下半年行情乏善可陈，长时间处于区间振荡之中 。  
远期锌矿供应和冶炼情况  
通过对上市公司及公开资料的整理可以发现，未来三年境外供应共计约增加107万吨，增量主要集中在今年的明年，从已知项目看，以现在锌精矿价格（即现有锌价和TC）来看，项目达产的概率较高，换言之，由锌矿增量所带来的过剩格局应该可以确定 。  
从大型矿山项目看，即将投产的大型矿山项目的现金成本基本在1500美元/吨以下 。因而，在锌价下挫的过程中，这些大型矿山项目相对安全 。对应2020年，根据我们预估的锌矿对应锌消费的过剩程度，即使去除6%的供应量，同样可以在成本曲线中找到对应的产能分位，并且折算出锌矿销售价格 。如果挤到6%的过剩量，所对应的锌矿销售价格应该跌至1830—1840美元/吨 。  
从项目汇总看，预计2020年国内将有近40万吨的锌锭供应增量 。由于是用数项目和厂对厂的方式进行统计，所得到的计划增量实际上是基于现有的冶炼利润，而现阶段冶炼利润处于历史峰值，未来很可能通过TC下调的方式进行利润重新分配，最终实际的冶炼增量应该远低于40万吨 。2020年境外冶炼的增量大部分来自于2019年折算量的恢复，唯一一个增量项目Horsehead预计在2020年贡献量在2.5万吨，2021年贡献量在9.5万吨 。因现有利润安全垫较薄弱，若锌矿价格继续下跌，则很可能触发缩减增量的情况，TC也会跟着下调，从而令一部分利润重新回流矿山，间接限制冶炼增量 。  
【倾销什么意思举例说明 倾销是指什么】2020年消费将略好于2019年  
意外的消费增量 。去年对铜市场影响颇大的是废铜进口问题，意外的是，这对锌消费也有影响 。简单来说，由于废铜进口分项中包含了废黄铜进口，因而当废铜类别进口被卡住后，通过废黄铜进口输入的锌含量也相应缩减，从而令企业转为国内采购，在一定程度上带来了内销的增量 。  
或许未来由于废黄铜带来的锌进口变化会转化为一般原料产品进口，但由于海关政策的制定与落实需要时间，在此之前，依旧需要通过批文进口的口径来计算废黄铜进口的含锌量 。基于批文进口原则上逐步收缩量级，2020年，预计3万吨的锌消费会受到进口废黄铜问题的影响，这部分消费占比不到0.5% 。  
宏观背景下，专项债方面扩大发行，提前下达专项债限额1万亿元 。11月，提前下达2020年部分新增专项债限额1万亿元，专项债从以前的4个领域的项目扩大到10 个领域的项目，分别是用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利、城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设施、水电气热等市政和产业园区基础设施 。政府对基建项目的资金需求方面给予了较大的支持，因此，2020年基建将成为经济发展的托底之柱 。

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