工资型通胀一般发生在经济复苏末期 ， 经济扩张已经进入过热阶段 ， 表现为工资与通胀价格螺旋上升(wage-price spiral) 。这类通胀持续时间相对较长 ， 最后往往需要货币政策干预才能得到控制 。  

当前美国的通胀属于哪一类？我们认为三类都有 。其一 ， 随着疫苗接种推进 ， 前期政策刺激作用显现 ， 美国经济从复苏走向扩张 ， 带来“再通胀” 。其二 ， 疫情导致供给弹性下降 ， 全球供应链恢复速度慢 ， 带来供给型通胀 。其三 ， 疫情后美国居民工作意愿下降 ， 劳动力供不应求 ， 企业为招募工人而提高工资 ， 增加工资型通胀的可能性 。三类因素叠加的一个含义是 ， 这次通胀上行的持续时间可能比一般经济复苏初期更长 。  
需求：收入提高支撑消费扩张  
2020年三季度以来 ， 在货币财政宽松的支撑下 ， 美国经济逐步回暖 ， 消费与投资需求显著改善 。往前看 ， 随着疫苗接种推进 ， 经济进一步开放 ， 美国实际GDP有望在今年二季度回升至疫情前的高点 ， 并从三季度开始进入扩张期(图表3) 。这一过程为“再通胀”提供了基础 。对应地 ， 我们预计美国实际GDP产出缺口将在下半年由负转正 ， 经济复苏将继续深化(图表4) 。  
图表3:美国经济：从复苏到扩张  
  
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图表4:美国GDP产出缺口有望在下半年转正  
  
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从消费分项看 ， 商品需求保持强劲 ， 服务需求呈现加快复苏态势 。今年以来 ， 美国耐用品消费继续扩张 ， 绝对金额也远超疫情前水平(图表5) 。服务消费虽尚未恢复至疫情前水平 ， 但3月以来交通出行、餐饮娱乐、休闲活动均显著增加 ， 服务业PMI也升至历史较高水平(图表6) 。服务业复苏还体现在价格上 。美国4月CPI分项中 ， 与出行相关的消费价格明显上升 ， 二手车(环比增长10% ， 下同)、汽车租赁(16.2%)、机票(10.2%)、酒店(8.8%)、体育赛事门票(10.1%)价格均呈现上涨趋势(图表7-8) 。  
图表5:美国商品消费依旧强劲  
  
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图表6:服务业需求恢复迅速  
  
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图表7:CPI二手汽车和卡车  
  
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图表8:CPI汽车和卡车租车费用  
  
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消费扩张的背后是收入与储蓄的增加 。这次疫情与一般经济衰退不同 ， 美国家庭部门资产负债表并未受到太大冲击 。相反 ， 由于美国政府发放大量现金补贴 ， 居民收入在经济衰退期间不降反升 。截至3月 ， 受益于拜登政府新一轮的财政刺激 ， 美国居民收入同比增速高达27% ， 储蓄率高达27.6% ， 远超历史平均水平(图表9-10) 。收入的增加和储蓄的积累有望支撑消费持续扩张 。我们预计一旦疫情消退 ， 经济完全开放 ， 美国民众将进行补偿性消费 ， 尤其是在服务领域 ， 民众消费的意愿会更足 。  
图表9:美国居民收入增加支撑消费

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