接连被踢出地方医保，主力单品青黄不接
其实，步长制药之所以资产运作频频，或许还与近年来其业绩表现不尽人意有关 。公开数据显示，2021年步长制药实现营收157.63亿元，同比下降1.52%；扣非净利润11.91亿元，同比下降30.31% 。2022年一季度，步长制药营收32.0亿元，同比下降4.49%；扣非净利润2.8亿元，同比下降29.7% 。
而如果把时间线进一步拉长来看，2019—2021年步长制药的扣非净利润为17.83亿元、17.08亿元和11.91亿元，扣非净利润同比增长率分别为16.58%、-4.16%和-30.31%，整体呈快速下滑趋势 。
那么步长制药的业绩为何会出现这种情况？在向善财经看来或许与其老牌明星产品销量下滑，后来推出的明星产品又正在被清退出地方医保目录有关 。
从财报数据来看，步长制药的主要营收集中在心脑血管业务领域，旗下的六款拳头产品如脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液和复方曲肽注射液为步长制药的营收支柱，在2021年占总收入超60%以上 。
但值得注意的是，步长制药早期推出的脑心通胶囊、稳心颗粒和丹红注射液三款明星单品，在2021年却出现了产销同步大幅下滑的情况 。如丹红注射液10ml/支的主力规格销售量比去年下降25.47% 。相比于2016年销售量的1.089亿支，丹红注射液10ml/支的主力规格在2021年销量仅为2977万支，5年间销量遭遇“脚踝斩” 。
此外，步长制药为了应对老款明星产品销量乏力，于后来推出的谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液和复方曲肽注射液三款明星产品，现在又因国家医保政策的调整而被大范围地清退出地方医保目录 。
尽管被地方医保目录清退的药品，并非完全没有机会进入国家医保目录，如步长制药旗下的丹红注射液在经过医保谈判后，已经被正式纳入了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2020年)》 。
但从丹红注射液的入医保经验来看，即便谷红注射液们能够闯入国家医保目录，但恐怕仍要“脱层皮” 。事实上，在2021年度业绩说明会的投资者互动环节上，步长制药在回应2021年基本每股收益下降的原因时曾提到，虽然丹红注射液纳入了国家医保目录，但医保支付标准的下调使得丹红注射液的业绩出现了同比下滑 。
由此观之，本就价格偏高的谷红注射液们即便重新入保，大概率也难逃医保局的“灵魂砍价” 。而如果不能借此实现以量换价，那么步长制药的整体业绩同样难逃下滑的风险 。至于步长制药在2021年推出的，被列为新冠肺炎推荐用药的宣肺败毒颗粒 。尽管截至到今年3月17日，该产品的销售收入已达到766.63万元 。但想要成为比肩难脑心通胶囊、丹红注射液等营收过亿的明星单品或许还有相当长的一段路要走 。
重营销轻研发模式下，步长制药深陷信任危机
事实上，资本市场和投资者们之所以对步长制药此次的收购抱有如此强烈的不信任和质疑，很大程度上是因为重营销轻研发模式下，此前步长制药有着诸多越界违规的“黑历史” 。
据财报数据显示，从2016—2021年，步长制药的毛利率一向维持在70%以上，但其净利率却长年保持在16%以下的市场低位 。而之所以出现这一情况，问题之一就在于其大手笔的销售费用（包括市场、学术推广费及咨询费）挤压了步长制药的利润空间 。
2018—2021年步长制药销售费用分别为80.36亿、80.81亿、83.73亿、83.00亿，占当期营收比值分别为58.81%、56.68%、52.31%、52.66%；而同一时期，步长制药的研发支出分别为5.76亿、6.39亿、7.22亿、6.34亿，占当期营收比值为4.42%、4.48%、4.51%、4.02% 。

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