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2018年至2021年上半年 ， 国际复材实现营收分别52.07亿元、54.85亿元、69.12亿元、40.17亿元 ， 三年半累计营收超210亿元；同期录得净利润分别为2.13亿元、1.67亿元、5.84亿元、5.33亿元 ， 三年半累计盈利约15亿元 。

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但是 ， 报告期内 ， 国际复材毛利率始终低于同行业均值 ， 截至今年上半年 ， 公司毛利率为32.55%  ， 行业平均值为35.58% 。 公司解释这主要是其生产基地主要位于西南地区 ， 销售区域集中境内华东、华南地区以及海外 ， 运费占比影响较大所致 。 剔除运费影响后 ， 今年上半年公司毛利率为39.75% 。

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玻纤行业属于重资产行业特性 ， 对资金投入要求比较大 。 但令人关注的是 ， 报告期内 ， 国际复材资产负债率保持高位在60%左右 ， 高于行业平均值40% 。 且资产负债率呈现波动上升态势 ， 从2018年的59.94%增长至2021年上半年的65.04% 。 反观其流动比率和速动比率均低于行业均值 ， 且不足1 ， 截至今年上半年分别为0.72、0.58 ， 同期行业平均值为1.42、1.23 。 国际复材面临现金流量紧缺情况 。

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同时 ， 其还面临应收账款难以回收而发生坏账的风险 。 报告期各期末 ， 国际复材的应收账款账面价值逐年高企 ， 从2018年的12.08亿元增至2021年的17.43亿元 。 但是其应收账款周转率处于行业低位 ， 截至今年上半年仅为5.03 ， 低于行业均值13.43 。

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其中 ， 因其代理商五矿机械财务状况恶化 ， 未按合同约定向客户杭州天成支付全部款项 。 今年3月份 ， 杭州天成还向重庆市第五中级人民法院提起诉讼 ， 要求国际复材及五矿机械支付货款 308.67 万元及逾期付款利息 21.99 万元 。 目前案件尚在处理中 。 国际复材或因支付上述款项 ， 计提预计负债 330.66 万元 ， 使其财务状况进一步出现不利影响 。
3小结随着市场增量空间扩大 ， 国际复材凭借优势性市场竞争地位 ， 其业务发展或将取得新突破 。 但是由于其股东存在对赌协议风险 ， 本次IPO上市之路或将并不平坦 。 加上公司短期债务承压 ， 国际复材未来盈利能力也需要时间进一步检验 。
本文来自微信公众号“格隆汇新股”（ID：ipopress） ， 作者：果戈里 ， 36氪经授权发布 。

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