不谈增长、不谈竞争，只关心农业 。
本文来自微信公众号“真探AlphaSeeker”（ID:deep_insights），作者：李新笛，36氪经授权发布 。
拼多多总是出人意料 。 当你预计它会增长减速，它交出一份超预期财报；当你觉得它会继续烧钱亏损，它交出一份盈利的财报 。
但此前的财报都不如昨晚的这份来得惊人 。
11月26日美股盘前，拼多多发布截至2021年9月30日的2021年三季度财报 。 财报显示：
拼多多三季度的营业收入为215.06亿元（若无说明，单位均为人民币），同比增长51%，低于市场预期的264.7亿元；
活跃用户数方面，拼多多三季度平均月活跃用户数为7.415亿，同比增长15%；
不按照会计通用准则，归属拼多多股东的净利润为31.502亿元，去年同期为4.664亿元 。
营收大幅不及预期，财报发布后，拼多多美股盘前一度跌近20% 。 投资者关注的问题有很多：属于拼多多的“成长”光环消失了吗？未来如何应对和阿里巴巴和京东的竞争？
但拼多多不太想聊这些 。
增长放缓 不再烧钱
从具体业务来看，拼多多营收的增长主要来自在线营销业务和交易业务，前者主要是来自商家的广告收入，后者则是交易佣金 。
根据财报，拼多多三季度的交易业务营收为34.77亿元，同比增长161% 。 据晚点LatePost报道，今年三月份开始，拼多多开始调整零佣金政策，对部分百亿补贴商家抽佣，以提升变现能力 。 除去生鲜和农产品，拼多多的抽佣比例为1%~3%，约为其他电商平台一半水平 。
拼多多在线营销业务三季度营收179.47亿元，同比增长44%，但环比微降0.74% 。 在线营销业务的增长主要源于品牌商家的规模和数量 。 《中国企业家》曾报道，部分商家反馈拼多多流量费比去年大约贵了100%~150% 。 还有其他商家的反馈是，拼多多的广告费比去年贵了三倍 。
营收明显下降的是拼多多的自营业务，三季度该业务的营收仅为0.82亿元，同比下降79% 。 电话会上，拼多多管理层表示，1P（自营）业务只是临时举措，随着拼多多平台上商家逐渐完善，自营业务可以逐步退出 。

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用户增长方面，拼多多的月活跃用户增速已逐渐放缓，2021年三季度该数字为7.415亿，较上一季度增长1740万，同比增长15%，但环比仅增0.41% 。 同时，其截至9月30日的年度活跃买家达到8.673亿，而三季度阿里巴巴中国零售市场及新零售业务的年度活跃买家约8.63亿 。

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此前相当长一段时间里，拼多多的标签是“烧钱”，2020年一季度，其营销费率高达111.56% 。 烧钱策略一度卓有成效，拼多多的月活用户从2020年一季度的4.87亿快速增长至今年三季度的7.415亿 。
但这已成为过去 。 今年三季度，拼多多营销费用为100.51亿元，营销费率已经降至46.73%，略高于今年二季度的45.07% 。
营销费率的降低直接降低了整体经营费率 。 三季度，拼多多的经营费用率为59.59%，略高于二季度的57.06%，但总体来看，拼多多的经营费用率呈现明显下降趋势 。

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盈利方面，拼多多调整后归属于普通股股东净利润为31.50亿元，低于二季度的41.25亿元 。 三季度净利率为14.65%，也低于上一季度的17.9% 。

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重识拼多多
上周四晚间，拼多多的两个电商前辈先后发布财报 。 在财报电话会上，阿里巴巴和京东的管理层聊了新业务增长、宏观环境压力、品类增长的情况，总之很多是关于电商行业的问题 。

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