华西证券发布投资研究报告，评级: 增持 。
春风动力(603129)
分析判断:
【春风机车官网 春风机车官网官网】深耕动力产业，聚焦全地形车与中大排量摩托车
公司专注于以发动机为核心的全地形车及摩托车（2018年营收占比60%、31%）的研发、生产和销售，其中：1）全地形车：产品全面布局ATV（CForce系列）、UTV（UForce）和SSV（ZForce）3个细分市场，覆盖400~1000cc排量段；公司的全地形车产品以出口为主，2019H1出口市场份额高达75%，在欧洲市场份额领先，行业龙头地位稳固；2）摩托车：产品主打250cc以上中大排量车型，覆盖街车、巡航、摩旅、复古等细分市场，主要满足运动、竞技、休闲需求；2019H1公司250cc以上排量跨骑式摩托车国内市场份额近18%，位居行业前二 。
全地形车：出口绝对龙头，市场空间广阔
目前北美和欧洲等发达经济体是全地形车的主要消费地，国内受限于消费水平和交通法规，全地形车消费尚处于萌芽阶段 。公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商，2019H1出口全地形车28,039辆，出口市场份额高达75%，并在德国、英国、瑞士、俄罗斯等多个欧洲国家市场份额领先；目前已在美国设立销售、财务公司，积极突破第一大市场 。公司预计2020年全球全地形车销量将突破160万辆，对应市场空间约1,000亿元，公司目前全球市占率仅2%左右，提升空间广阔 。
摩托车：自主研发与合资结合，引领中高端需求
得益于居民消费水平的提升，及禁、限摩政策总体放松，国内摩托车休闲娱乐需求兴起，中大排量摩托车销量快速增长，2019H1250cc以上跨骑式两轮摩托车销量同比增长27% 。公司以中大排量水冷动力为核心技术，摩托车产品定位中高端，主打250cc、400cc和650cc等排量段 。2014年，公司自主研发的CF650G成为中国国宾护卫队专用车型，技术水平和市场地位可见一斑 。公司与达喀尔拉力赛冠军、奥地利老牌摩托车企KTM关系深厚，2014年以CKD模式引入200DUKE、390DUKE两款车型，2017年成立合资公司春风凯特摩，2018年完成KTM1.17%股权收购，合资公司产能达产后有望引入KTM的800cc等大排量车型，进一步提升公司在高端摩托车领域的市场地位 。
投资建议
公司在全地形车领域国内绝对龙头地位稳固，美国等市场的业务拓展有望持续贡献增量；国内中大排量摩托车需求刚刚兴起，渗透率与欧美发达经济体相比提升空间广阔，公司将自主研发与合资相结合，持续受益于休闲娱乐摩托车市场的快速成长 。
预计公司2019-21年的EPS为1.35/1.95/2.70元，当前股价对应PE为35.4/24.5/17.8x，考虑到公司全线产品聚焦消费升级，成长性高，给予2020年28倍PE估值，对应目标价54.60元，首次覆盖给予“增持”评级 。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致摩托车需求下滑，合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期，中美贸易摩擦导致美国全地形车市场拓展不达预期 。

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