文丨陶辉东
来源丨投中网
2021年11月22日 ， 意大利电信集团宣布 ， 已收到美国PE巨头KKR的非约束性收购要约 ， 该要约的目的是将这家意大利最大的电信集团私有化 。
根据公告 ， KKR对意大利电信集团100%股权的报价为108亿欧元 。 另外 ， KKR还必须承担约222亿欧元的净债务（截至9月30日） 。 这意味着收购要约总额接近330亿欧元（约合371亿美元 ， 或2370亿人民币） 。 如果收购完成 ， 这将是欧洲迄今为止规模最大的一起要约收购 。
对杠杆收购鼻祖KKR来说 ， 超大规模的收购已经是家常便饭 。 但这一次近似于“蛇吞象”：相比之下 ， KKR于2019年募集的第五期欧洲并购基金总规模不过58亿欧元 。
据了解 ， KKR目前正在募集其第六期欧洲并购基金 ， 目标规模58亿欧元 ， 预计将于2022年1月完成募集 。
KKR的报价与意大利电信集团上一个交易日的股价相比溢价达50% 。 KKR的要约公布后 ， 意大利电信集团的股价在11月22日大涨30% 。
然而 ， 这份报价却已经遭到意大利电信集团第一大股东维旺迪的闪电拒绝 。 11月23日 ， 维旺迪发布声明称无意出售股份 ， 而且KKR的报价对意大利电信集团的价值“缺乏尊重” 。
不过 ， 这并不意味着交易就此夭折 。 KKR这次是有备而来 ， 这笔2000多亿元的资本大戏才刚刚开场 。
KKR闻到了垄断的味道
意大利电信集团是意大利最大、欧洲第六大电信公司 。 除了意大利本土之外 ， 意大利电信集团还把业务开展到了巴西 ， 控股了巴西移动运营商TIMSA 。
历史上 ， 意大利电信集团曾经是意大利电信业的垄断者 ， 但现如今已不复当年了 。 财报显示 ， 过去五年来意大利电信集团营业收入逐年下滑 。 2021年预计营收为156亿欧元 ， 同比下滑1.2% ， 与2018年相比已累计下滑17% 。
与此同时 ， 意大利电信集团的债务状况也令人担忧 。 意大利电信集团目前的总债务高达330亿美元 。 11月19日 ， 标准普尔把意大利电信集团的信用评级从BB+下调至BB ， 理由是“收入疲软” 。 此前 ， 穆迪也下调了意大利电信集团的信用评级 。 目前 ， 所有三大评级机构对意大利电信集团的信用评级都是垃圾级 。 2021年 ， 意大利电信集团为了脱困不得不大裁员1200人 。
由于糟糕的业绩 ， 意大利电信集团的股价在过去五年里下跌了50%以上 ， 目前市盈率只有1.5倍 。 KKR此时发起对意大利电信集团的收购 ， 颇有抄底的味道 。
但KKR的投资逻辑并不是简单的“困境反转” 。
实际上 ， KKR看上意大利电信业已经很久了 。 2020年 ， 意大利电信集团把从交换机到入户的最后一公里业务分拆出来 ， 成立了子公司FiberCop 。 KKR当时花费18亿欧元 ， 收购了FiberCop37.5%的股份 。
眼看意大利电信集团江河日下 ， KKR却还要掏出数百亿欧元入场 ， 打的算盘其实并不难猜 。
这道题的题眼是 ， 意大利政府正在推动一项所谓超高速网络连接的计划 ， 目标是实现全意大利光纤入户 。 而为了避免重复投资 ， 所谓“单一组网”的方案被抛了出来 。 根据该方案 ， 意大利电信集团的固网与另一家意大利主要的电信公司、由意大利政府控股的Open Fiber公司的固网合并 ， 形成覆盖整个意大利的单一网络 。
从财务角度看 ， 单一网络一旦建成 ， 将垄断意大利的宽带市场 ， 这显然是一本万利的生意 。 KKR的目的 ， 无疑就是要从中分一杯羹 。
11月初即有媒体爆出 ， KKR希望增加其在FiberCop的股份比例 ， 并推动它与Open Fiber合并 。 并且 ， 如果能够得到意大利政府的同意 ， KKR不介意直接投资意大利电信集团 。 半个多月过去 ， KKR果然发出了要约收购 。