近期A股成交明显放量，自7月21日以来连续35个交易日成交量破万亿，接近2015年大牛市的巨量成交，但行情却没有明显的起色，主要是资金面维持紧平衡，难有源头活水来 。前不久，我们对A股资金面进行了测算，年内由于外部美联储Taper临近，北向资金波动加剧，内部虽会有货币边际宽松对冲稳增长压力，但更多是结构性宽松，尽量向实体经济倾斜，A股增量资金边际放缓，存量资金博弈加剧，估值抬升的动能逐渐衰弱 。业绩取代估值成为主要的行情驱动力，A股逐渐回归基本面 。最近A股风格快速切换，高低腾挪，机构资金紧急调仓换股，背后都离不开业绩因素的驱动 。今天我们就基于中报业绩，带领大家寻找高景气主线，把握结构性机会 。
市场概况：2021年A股行情主要是由业绩驱动，估值贡献为负
资金、业绩和政策是A股行情的三大驱动力，但政策更多是超短期的情绪催化，持续性不强 。稍微拉长周期来看，A股指数波动更多是资金和业绩两股力量交叉作用的结果 。以疫情后的A股为例，2020年上半年连续降准降息，流动性充裕，出现了估值牛 。从指数收益的估值和盈利贡献来看，2020上半年创业板指涨幅为35.6%，估值贡献了34.99%，也就说涨幅几乎全是估值抬升贡献的，盈利仅贡献了0.45%的涨幅，基本持平，其实这还算好的，上证综指的盈利贡献还是负值，当期上证综指跌了2.15%，业绩贡献了-4.61%，也就是说上证综指表现不佳主要是受业绩拖累 。2020年下半年暂停降准降息，流动性边际收紧，但业绩快速修复，催生了业绩牛 。从指数收益的估值和盈利贡献来看，2020下半年创业板指涨幅为21.66%，估值贡献为-4.38%，业绩贡献了27.23%，也就说估值还是拖累项，去年下半年涨幅主要是业绩驱动的 。

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2021年上半年，市场流动性并未放松，业绩还在修复过程中，A股也还是业绩驱动的行情 。从指数收益的估值和盈利贡献来看，2021上半年上证综指涨了3.4%，业绩贡献了15.2%，估值拖累了10.3% 。创业板指也差不多是这样的格局，创业板指涨了17.2%，业绩贡献了19.6%，估值拖累了2% 。这表明今年上半年A股涨幅主要是业绩驱动的，估值还是拖累项 。
2021年下半年，情况变得更加复杂，市场流动性维持紧平衡，业绩修复接近尾声，估值推升和业绩驱动的动力都在衰弱，这也是我们判断年内难有趋势性行情的主要原因 。值得关注的是，中报季市场波动加剧，不少个股由于业绩跟不上估值，出现了明显的异动，A股加速回归基本面，所以对中报的分析就显得尤为重要，洞悉业绩变化，既能规避杀估值风险，也能探寻业绩驱动的机会 。
业绩走势：A股盈利周期阶段性高点确认，净利润增速大幅下滑
从趋势上看，A股盈利周期阶段性高点确认 。二季度A股整体归母净利润同比增速较一季度有明显的回落，全A归母净利润同比增速从65.9%降至57.5%，全A（非金融）从187.0%降至95.7%，全A（非金融非石油石化）从132.2%降至72.7%，特别是全A（非金融）和全A（非金融非石油石化）将近腰斩 。当然其中很大部分是低基数原因，去年疫情对A股上市公司生产经营产生了极大的影响，影响最大的是一季度，当时全A、全A（非金融）和全A（非金融非石油石化）归母净利润均出现大幅负增长 。
剔除基数效应后，以2019年同期作为基数，2021年Q1全A、全A（非金融）、全A（非金融非石油石化）归母净利润同比增速分别为24.9%、40.0%和37.5%，2021年Q2全A、全A（非金融）、全A（非金融非石油石化）归母净利润同比增速分别为27.9%、51.0%和50.8%，二季度净利润同比增速还在扩大，盈利仍处于扩张区间 。从2019年Q1至今，如果剔除基数效应影响，净利润增速已持续了7个季度环比上行，高于平均的5个季度，主要是疫情后的宽松拉长了盈利周期，但随着后续经济复苏乏力，上市公司同样承压，A股盈利周期阶段性高点已经确认，警惕后续下行压力 。

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