碳中和下国家新批煤矿减少，煤炭企业经营有望更加稳健，稳分红和现金流将促使企业价值重估 。国内煤炭行业固定资产投资在2016年供给侧改革后逐步提升，而2019年以来伴随国内煤矿建设放缓，行业整体投资趋缓，煤炭公司资本开支逐渐下行 。叠加国内煤炭行业2020年末仍有66%的负债率，煤企有意愿降低资本开支，现金流将进一步优化，带动资产负债表修复 。  
《西部地区鼓励类产业目录(2020年本)》2021年1月18日发布、2021年3月1日起施行 。结合2020年4月出台的《关于延续西部大开发企业所得税政策的公告》(财政部[2020]23号)，明确2021.1.1-2030.12.31对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税，优惠税率结合现金流优化，报表修复将带来财务费用的持续下降 。  
进一步展望，长协煤政策叠加市场集中度的提升，预计煤炭价格中枢将维持在高位稳定水平，煤企将进入经营稳、分红稳的时代，新时代下的煤企价值将迎来重估空间 。  
四、估值进攻：融资预期好转，分红比率提升  
煤炭集团债务问题迎转机，助力板块估值进攻 。4月至今可看到五个积极的信号：河南省政府常务会议通过《河南能源化工集团改革重生方案》、山西副省长王一新与央行副行长潘功胜举行工作会谈、华阳集团将所属阳煤化工等化工资产整体划转(移交)至潞安化工集团、银保监会发布《关于筹建山西银行股份有限公司的批复》、山西省召开金融机构进晋入企大会 。伴随债务问题解决的预期转好，将解除压制高成本煤企估值的因素，助力估值回升 。  
融资层面，受益于行业盈利整体向好及债务问题迎转机，行业融资压力逐步下降 。其中较直观的数据是13平煤债和17冀中01债在受永煤违约影响后收盘价已持续反弹 。  
煤炭板块的高分红可以维持 。上市公司持续高分红的原因主要有四点：(1)维持较强的现金创造能力；(2)资产结构合理，债务规模无需超预期下降；(3)未来资本开支趋势下行或稳健；(4)大股东持股比例较高，或有较强资金需求 。我们认为，当前煤炭行业在煤价向下空间有限的判断之下，现金流未来依然能维持在相对稳健水平，且负债率可控，在手项目完成后基本没有新的资本支出，结合煤炭企业多为国企、大股东持股比例高，将有充足分红意愿和动力，分红率和股息率具备长期吸引力 。  
煤炭板块市净率仍处于历史较低分位，截至2021年4月30日收盘市净率为1.09，而2020年盈利虽有下降仍处于2011-2012年水平，2021Q1全行业盈利同比大幅提升，板块估值进攻蓄势待发 。  
五、商品牛市下煤炭股投资纬度：短期区域分级、弹性为王，龙头具备长期绝对回报  
我们认为，煤炭板块Q1的亮眼表现并不是结局，行业目前正站在复苏的起点，短期来看，强势的需求和受控制的供给带来确定的供需缺口，将使得全年商品价格和企业盈利维持在历史相对高位，对于过去受高成本影响难以释放利润的企业，高经营杠杆将带来充分的盈利弹性；中长期来看，碳中和大方向下行业格局优化思路不变，优质公司在相当长的时期内具备可观的价值回报 。  
我们认为煤炭股在当前时点重点的关注依然在于弹性，从推荐顺序上，可分为两个层次：  
1、以资产质量相对优质但成本较高的河南山西煤炭开采公司、焦炭公司、业务包含大型煤化工的煤炭公司，由于具备高成本、高经营杠杆，在煤价上行期间具备可观的盈利，属于明显的相对收益品种 。推荐：平煤股份、山西焦煤、潞安环能、中煤能源、兖州煤业、中国旭阳集团，受益标的包括晋控煤业、陕西黑猫 。

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