李奇霖：资金面最宽松的时候已经过去( 二 ) _百科大全

然而，站在当前的时间，我们认为资金面最宽松的时候已经过去。
判断资金面宽松与否，最重要的是看央行维持资金面宽松的意愿，先得分析一下为什么春节以后，央行愿意维持资金面的稳定。
春节以来的大宗涨价，既有海外输入性通胀的原因也有国内自身的因素。
海外主要是因为美国搞MMT和供给弹性弱(有些资源国的疫情没有搞定) 。
国内自身的因素主要是因为减产预期。国内定价的大宗上涨，尤其是黑色系的大宗上涨，肯定有经济复苏需求端的因素，但更多的是由供给收缩预期引发。
这还不是指供给是真实收缩的，因为黑色系的产量增速和库存与历年比不算低，主要是因为市场预期未来产量会被严控，可能会买不到货，提前将买单释放，同时卖方因涨价预期囤积库存，导致供需关系错配。
前段时间黑色系的涨幅是要高于有色的，上游大宗上涨离不开国内自身因素。上游大宗上涨自然会给下游制造加工企业较大的成本压力，侵蚀下游制造环节的回报率，而且上游大宗上涨给小微企业的压力肯定远高于大企业。
这个时候，货币政策没有动力通过收紧流动性去抑制通胀，下游和小微压力大，实体需求本身并不旺盛，上游上涨还有可能反噬实体的生产和需求。
国内大宗的定价在很大程度上是“预期”和“囤积”的因素，只要打掉大宗永远涨的“预期”就好了，犯不着通过收紧货币来调控。
而且黑色涨价更多是国内因素导致，人民币升值不仅对企业降低大宗商品购进成本的帮助较小，而且对下游出口企业还会造成一定的压力。所以，过去央行有动力维持宽松的流动性环境，对内继续支持下游制造和小微，对外也不希望汇率升值太快。
但是现在情况不一样了，在国内监管层频繁表态要加强对大宗商品调控的背景下，近期黑色金属跌幅居前，5月12日至5月25日，螺纹钢、线材、铁矿石、热轧卷板活跃合约收盘价跌幅均超过了20%，跌幅明显高于LME铜、铝等有色金属。
在黑色金属价格下降后，后续上游的核心矛盾会回到海外定价的大宗商品上，比如在这一轮下跌中，铜、原油表现的就比较抗跌。而且因为海外原材料生产国(比如巴西)的疫情目前依旧没有得到控制，加上投资扩产存在较长的时间，海外供给还是缺乏弹性的。
现在的情况是上游没有供给弹性，价涨但量起不来，但出口需求较为刚性，尤其是考虑到美国汽车、房地产、建筑建材、家电家具的库存都处于历史低位，甚至想买都买不到量，这个时候的主要矛盾是把上游成本给降下来，下游的“价”上去一些问题不大。
所以这时候允许人民币适当升值(节奏也很重要)，降低企业进口原材料的成本，同时在出口订单压力不大的情况下(海外低库存要扩大进口是刚需)，无疑是一个不错的选择。
而且上游大宗“卡脖子”的现象缓解以后，企业的生产、补库存、设备投资和实体的回报率本身也有个修复的过程，基本面有了确定性以后，继续维持宽松的必要性也不强了。
当然，实体回报率修复和基本面有了确定性以后，不仅有可能会改变央行对资金面的态度，股票的确定性也可能因此修复。再加上有了人民币汇率升值的预期，北上资金布局银行、券商，股票市场有了一个重估的过程。
其实从5月14日开始，当大宗开始跌了以后，市场人气就已经在修复了，当天上证指数上涨了60多个点，券商领涨，5月25日，上证指数更是上涨了2.4%，上涨了80多点，达到了3581点。
当股票市场开始修复，赚钱效应回来后，这也就改变货币基金前期扩张的逻辑，投资者可能会赎回货币基金转为申购股票型基金，现金管理类理财扩容的趋势也会发生一些变化，可以看到5月的股票型基金份额占比已经略有回升了。

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