李奇霖：资金面最宽松的时候已经过去( 三 ) _百科大全

最后回到投资者行为上。
现在市场又开始有了“资产荒”的声音，所谓的“资产荒”无非指的是钱多但合意的资产少，金融产品扩张的速度比优质资产生成的速度要快。
由于优质的资产已经被充足的流动性推到了很贵的位置(收益率低)，已经“买无可买”，那为了维持自身的规模稳定，投资策略上要么选择降低资质，买一些之前不敢买的；要么在优质资产上面加杠杆。
我们看到永煤事件后，市场一度是不敢碰弱资质城投和产能过剩国企债的，但现在产业和城投的利差、低评级和高评级城投的利差都已经开始压缩了，市场下沉资质的行为已经开始了。

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从3年期城投和隔夜回购的利差来看，已经只有100-130BP的利差范围内，而这个范围从历史横向对比上来看，是偏低的。
【李奇霖：资金面最宽松的时候已经过去】

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当前市场的杠杆率在数据上看起来不算高，主要是因为有金融产品扩张的规模在支撑。
银行现金管理产品收益之所以好于货基，是现金管理类产品持有了不少收益高的二级资本债、非公开、永续债和非标，有它们打底仓，收益可以比货币高100BP以上。
现金管理类产品新规出来以后，由于监管要修改投资范围，约束现金管理类理财持仓的占比，在分子不好降的时候，理财可以做大分母，再加上现金管理类理财收益本身就比货基高，促使了现金理财类产品规模快速扩张。
但符合性价比要求的优质资产毕竟是紧缺的，当下对资金面乐观的预期必然会导致加杠杆的融资需求上升。
后续只要央行不和市场加杠杆的冲动做配合，套利链条必然是越来越脆弱的，也就是说，后续债券市场和资金面的波动率会逐步放大，投资者应提前预留好安全垫。
（文章来源：奇霖宏观）
(责任编辑：DF142)

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