PPI高企，小米如何抗通胀？ _信息快讯

这可能是接下来一年内很多企业的命题
在2021年Q2之后，我对小米是有些许担心的，在投资操作中给予了审慎的态度。彼时无论是芯片短缺，抑或是原材料上涨成本，还是通胀预期下的市场前景，都在加重以硬件为主的小米的运营负担。如果说在Q2之前， “先进先出法”的财务记账处理可以暂时规避其风险，但前期库存消耗之后，小米就必须要面临凶残的现实环境。
彼时小米股价也确实出现了较大的回调，但作为价值投资者不能以躲避下降沾沾自喜，而是要不断反思，自己的预估是否是完全客观的。
那么在对小米的预判中，究竟是我过于保守还是一切如我所料呢？借小米发布Q3财报时机，我们对上述观点进行详细复盘。
我们首先整理了我国电子信息信息业的PPI（生产价格指数）与手机制造分月规模增长数据，见下图

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对于制造业，影响其PPI因素主要为：1.原材料为代表的成本上扬；2.需求不振时企业无法将成本价格传递至终端，只能以低出厂价承受成本压力。
自2021年5月之后，电子信息制造业的PPI就一直在攀升，在此期间全球供应链的错配，以及芯片短缺等问题夹杂其中，又不断加剧了企业的运营负担，结果为在PPI上涨中，我国手机制造业生产就进入了快速下降的通道中。
对于小米来说，外部环境是堪称恶劣的，这也是Q3增速变化的重要原因，于是在2021年Q2之后我就极为关心小米的毛利的问题，毕竟盈利能力是抵御外部风险的最重要因素，见下图

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当我把行业PPI数据与小米毛利对比来看时，发现后者在2021年之后仍然在改善区间，即便在压力最大的Q3仍不改此路线，这是令我们十分奇怪的，既然外部环境如此恶劣，那么小米手机何以毛利还在改善区间呢，理论上打平都是很难的。
高毛利的决定要素又主要分为：
其一，定价能力，如果企业具有终端市场的定价权，也就可将成本转移至终端，换句话说，在外部环境悲观情绪之下，企业的定价权就决定了营收质量；
其二，企业在生产经营过程中，是否有足够的能力进行成本优化。
带着上述问题，我们再来看小米。

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在此之前多个季度里，我们都认为小米毛利率的决定要素是ASP，即手机定价越高，毛利越厚，在过去几个周期里我们也确实用此模型对小米毛利进行了分析，但始终不得要领，甚至一度严重怀疑自己的分析框架。
在上图中，我可以较为清楚看到在过去接近4年时间里，小米手机的ASP变动幅度相对是较小的，但毛利率却一直在改善区间，尤其在2021年之后，此现象更为明显。
成本暴涨，终端价格变化轻微，毛利率改善明显，种种迹象说明小米并未通过价格上扬将成本转嫁至终端。
此前亦有评论认为，小米快速成长的海外业务是改善毛利率的关键，这或许有一定道理，但在全球经济环境都面临严峻的复苏压力，需求被严重压缩之时，小米在海外市场的价格也很难持续高涨，或者说此手段的边际效果可能未有想象中那么大。
除此之外，应该还有其他原因，于是我们再从优化成本方面找原因。

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对硬件公司而言，研发的投入不仅可提高产品在市场中的竞争力，在成本控制和经营效率的改善中，研发亦可发挥重要作用，如在终端价格稳定前提下，使成本可以控制在较低水平。

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