“小而美”增长乏力
后浪来了， 品牌特卖不灵了？
“特卖电商第一股”唯品会（NYSE:VIPS）继续走在“小而美”的路上， 但一边盈利一边掉队 。
尽管唯品会连续36个季度实现盈利， 但其三季报显示：2021年Q3， 净利润6.28亿元， 同比下降47.7%， 几近腰斩 。
「不二研究」据其财报发现：今年三季度， 唯品会营收249亿元， 同比增长仅7.4%， 营收增速创下最近5个季度的新低；同时， 其活跃用户增长也遭遇瓶颈， 三季度活跃用户同比增加1.14%， 较去年同期仅新增50万 。
盈利也难掩增长乏力， 资本市场在用脚投票：在三季报发布后， 唯品会股价大跌17.99% 。
截止美东时间11月19日美股收盘， 唯品会报收10.03美元/股， 对应市值67.82亿美元；对比今年3月的市值高点313亿美元（46美元/股）， 市值蒸发掉大约245亿美元（折合约1560亿美元） 。
01从“妖股”跌落唯品会的创始人沈亚是一位土生土长的温州人， 他的创业搭档洪晓波同样祖籍温州 。
2008年底， 唯品会在上线之初， 模仿法国VentePrivee及美国Gilt模式， 主打一线奢侈品折扣的线上销售 。
仅3个月后， 唯品会调整定位为“一家专门做特卖的网站”， 转向二三线时尚精品清理库存及过季商品， 并对当季商品限时折扣；奢侈品成为其中一个频道 。
在服装业库存危机及倾销的浪潮下， 唯品会业绩突飞猛进， 并于2012年3月登录美国资本市场 。
但是， 唯品会在IPO首日开盘破发， 从发行价6.5美元/股下跌15.4%， 跌收5.5美元/股 。
上市约一年后， 唯品会宣布2012年四季度首次实现盈利；此后在业绩利好势头下， 其股价一度飞升至229美元/股， 比最低位高出50多倍， 被视作称为“妖股” 。
2017年6月， 唯品会将品牌升级为“全球精选正品特卖” 。 同年12月， 腾讯（00700.HK）、京东（09618.HK）宣布以8.63亿美元认购唯品会增发的10%新股份 。
截至今年3月31日， 据唯品会财报显示：沈亚持续占比12%， 为第一大股东；而腾讯持股占比9.3%， 京东持股占比7.3%， 分列第二、第三大股东 。

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“妖股”的神话总有失效时 。 尽管在2012年四季度后， 唯品会已持续实现36个季度盈利， 却正在遭遇增长瓶颈 。
今年三季度， 唯品会营收249亿元， 同比增长7.4%， 但营收增速明显放缓， 其当季营收增速创下最近5个季度的新低 。
「不二研究」据财报发现， 自2019年三季度起， 除了受疫情“黑天鹅”严重影响的2020Q1及2020Q2， 唯品会的单季营收增速均超过10% 。
如果拉长时间线， 2014-2017年， 唯品会营收增速分别为121.59%、73.82%、40.76%、28.84%；2018-2020年， 其营收增速分别为15.93%、10.02%、9.53% 。

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在净利方面， 唯品会Q3净利润同比近乎腰斩：今年三季度， 唯品会净利6.28亿元， 对比去年同期的12亿元， 大幅下降47.7%；其中， 营业利润为5.94亿元， 同比下降38.66% 。

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在「不二研究」看来， 唯品会专注于特卖电商垂直领域， “小而美”路线或能持续盈利；但其增长乏力已濒临业绩“天花板”：在营收正向增长的背后， 营收增速却在放缓， 且三季度甚至出现净利同比腰斩 。
盈利之外， 资本市场更关注其未来成长空间， 并正在用脚投票 。
有个注脚是：京东在三季报中披露， 当季权益法核算投资损益为损失19亿元， 比2020年第三季度为损失3亿元；主要由于若干权益法核算投资的非现金减值 。 「不二研究」认为， 京东的投资损益或包括唯品会市值减值在内 。

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