2）疫情导致国际航空运价大幅上涨 ， 根据IATA报告 ， 2020年全球航空物流平均运价上涨30% ， 而UPS经营全球航空物流 ， 充分受益防疫物资、生产生活用品的运输 。
UPS PE估值中枢约20倍 ， 2020年估值大幅提升至31倍 。 我们剔除UPS估值异常年份（2007/2012年 ， 利润大幅下滑） ， 公司PE估值中枢约20倍 ， 估值水平总体平稳 ， 波动不显著 ， 主要与公司业绩增长缓慢有关 。 2020年受益疫情 ， UPS估值大幅至31倍 。
2000年至今UPS市值累计上涨254% ， 净利润增长56% ， 估值由14倍提升至31倍（增长127%） 。 由于1999年为公司业绩低点 ， 我们以2000年为起点 ， 计算公司迄今为止市值累计上涨254% ， 估值提升幅度大幅高于利润增长 ， 估值波动对公司市值影响更大 。
上市以来 ， UPS的资本开支力度呈现波动特征 ， 总体保持了对物流网络的重资产投入 。
尽管UPS上市时已处于发展稳定期 ， 但公司资本开支节奏（资本开支额/营业收入）并未呈现单边趋势 ， 而是呈现波动特征 。 我们认为或与公司面对市场变化 ， 积极调整投入有关 。 作为直营制物流企业的代表 ， 公司的主要投入方向包括网点、飞机、车辆、信息技术 。
具体来看：2002-2008年 ， 公司持续投入资本进行飞机和车辆购置；2009-2015年公司资本开支力度放缓 ， 主要与物流市场增速放缓有关；2016-2019年 ， 公司资本开支力度大幅提升 ， 主要与公司正进行全面的物流网络的转型升级 ， 打造全球“智能物流网络”有关 。
上市至今 ， UPS具有良好的现金流和稳定的股息率 。 公司现金流持续高于资本开支 ， 即使在扩张阶段 ， 也实现了正的自由现金流入 。 上市以来UPS平均股息率约3.15% ， 给予投资人稳健回报 。 根据彭博一致预期 ， 目前股价对应2020年股息收益率为3.2% 。
2.百年稳健发展 ， 综合物流实力领先
美国快递行业集中度高 ， UPS稳居行业第一 。 美国快递行业具有独特的发展背景 ， 依靠铁路与公路运输兴起 ， 而后航空货运引发时效需求 ， 至今行业形成三强鼎立的竞争格局 。
（1）20世纪初 ， 美国四大快递巨头依托铁路资源形成寡头垄断的格局——美国运通、富国银行、亚当斯快递和美利坚快递 。
一战期间美国铁道部将四大民营快递统一收购成立了国营铁路快递公司ARE 。 战后 ， ARE重新回到民营资本家手中 ， 且继承了铁路的垄断经营权 。
（2）二战后（1960-1975年） ， 美国开始了大规模的跨州高速公路建设 ， 而基于铁路运输运营的ARE受到致命冲击 ， 覆盖面更广、时效性更高的公路快递快速取代铁路快递 ， USPS和UPS逐渐兴起 ， 暂时形成USPS、UPS和ARE三分天下的局面 。
（3）1975年以后 ， 航空货运新运输方式逐渐兴起 ， 成立于1971年的FedEx通过空运切入快递市场 ， 2000年后形成FedEx、UPS与USPS共同垄断美国快递市场的格局 。
从全球对比的角度来看 ， UPS市值体量最大 ， 约为第二名FedEx的2倍 。 截止最新收盘价（2020/11/13）,UPS市值达到9345亿元人民币 ， 排在其后的FedEx/DHL/顺丰市值分别为4715/3758/3683亿元人民币 。
从营收规模和利润体量来看 ， UPS的收入规模与FedEx相当 ， 但利润额大幅领先 ， 或与两家公司业务结构差异有关 。 UPS和FedEx分别在陆运件和航空件市场占据优势 。 但根据FedEx披露数据 ， 陆运业务盈利强于空运（2019年FedEx的陆运利润率13% ， 而空运利润率为5.7%） 。
UPS以陆运为主（UPS Ground收入占比44% ， FedEx Ground 收入占比30% ， 导致UPS盈利能力强于FedEx；此外 ， UPS的发展历史和综合物流能力强于FedEx ， 或具备更强的协调能力 ， 提升综合利润率 。

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