姜超：大家都在担心人民币汇率贬值 ， 其实理由是美国在加息 ， 中国在降息 ， 利率的变化带来了相应的汇率压力 。 但其实通过利率来看汇率本身是有很大缺陷的 ， 比如像日本长期是零利率 ， 现在是负利率 ， 但是日元过去并没有贬值 。 另外还有阿根廷 ， 阿根廷的利率过去10年平均每年接近20% ， 但汇率长期都在贬值 ， 所以历史告诉我们 ， 利率高了汇率不一定升值；利率低了汇率不一定贬值 。 如果透过利率来看本质 ， 阿根廷利率虽然是20% ， 但过去10年货币增速平均每年有30% ， 类似于它的货币存量每隔两年要翻一倍 ， 所以汇率长期贬值就不难理解 。 日本虽然是零利率 ， 但是日本的货币增速长期几乎为零 ， 没有超发货币 。

再来看一下中国 ， 中国过去10年利率其实很高 ， 货币增速平均是15%~20% ， 这样货币增速远远超过GDP名义增速 ， 其实货币超发了 ， 货币的数量太高 ， 使得我们的汇率有潜在的贬值压力 。 最近两年利率变低了 ， 背后是金融的去杠杆 ， 广义的货币增速已经降到8% ， GDP名义增速还有9%以上 ， 这两年货币并没有超发 ， 目前利率下降是收货币的自然结果 ， 中国的金融去杠杆并没有增加汇率贬值的压力 ， 而且中国本身跟很多新兴市场不一样 ， 比如阿根廷产业基础和出口不强 ， 但是中国有庞大出口产业链 ， 汇率贬值可以改善出口 。