文章插图



2022 年木浆新增产能有望投放，浆价高位有望松动 。木浆新增供给有望逐步投产，自 2012 年以来，全球木浆供应相对保持稳定，但这一格局在 2022 年有望被打破，主 要原因在于阔叶浆的产能预计大幅增长，巴西 Bracell 的装臵和智利 Arauco 的 MAPA 装臵在 2021 年年末投产，合计产能为 410 万吨/年，而乌拉圭的 UPM 新装臵也将在 2022 年年中投产，带来 210 万吨/年的产能 。由于浆纸行 业属于重资产行业，产能建设期较久，因此产能建设一旦开始后沉没成本较高，“难以 回头”，与 2020 年相比，预估 2022~2023 年全球阔叶浆产能分别新增 6%、5%，到 2025 年预计增长 19%；针叶浆产能预计平稳增长，2020~2025 年产能年均增速预计不到 1%，主要是因为无新增装臵投产，且老装臵接近满产，预估 2022 年软木浆装臵开工率近 92% 。
需求端来看，全球木浆的新增需求拉动主要来自于中国，包括文化纸、白卡纸、生 活用纸等 。我们认为在办公无纸化、教学电子化以及媒体线上化的趋势下，文化纸总体 需求预计逐步下滑，以双铜纸为例，2009~2020 年双铜纸的表观消费量仅实现 1.4%的 年均复合增长 。白卡纸用于下游包装，自 2017 年起消费量增速稍有下降，2017~2020 年年均复合增长率为 3.9%，处于缓慢增长阶段 。生活用纸消费量呈稳定增长趋势，2009~2020 年年均复合增长 7.5% 。从需求段来看，无显著拉动增长因素的出现 。

文章插图



3. “四强”格局维系多年，头部玩家优势显著行业集中度相对较低，“四强”龙头稳居优势地位 。2019 年生活用纸 CR4 市占率 为 30.0%，较 2013 年仅提升 2.6pct 。我们发现，生活用纸行业市场集中度相对较低，并且龙头分化趋势相对缓慢 。我们认为，这主要是由于生活用纸的生产工艺相对简单、 我国林木资源分散，各个地区的区域性生活用纸小厂亦能实现小规模生产，同时生活用 纸作为同质化属性相对较强的商品，部分消费者价格敏感度相对较高，更加倾向于运费 相对较低、品牌溢价空间相对较低的当地品牌产品 。
“四强”内部呈现此消彼长的份额变化趋势 。生活用纸行业中，恒安国际旗下的心相印、中顺洁柔旗下的洁柔、维达国际旗下的维达以及金红叶旗下的清风稳定占据行业 前四地位 。2013~2019 年，维达、洁柔份额提升势头相对较猛，分别提升 1.2pct、2.0pct 至 9.4%、5.5% 。

文章插图



“四强”品牌对应的消费群体仍对品牌背书所代表的高品质具有一定追求 。我们认 为，生活用纸尽管具有一定的同质化属性，但其品质的差异化认知相对趋同，即在大多 数消费者的认知中，韧性较好、纸张较厚、不易掉屑、化学试剂残留较少的纸品的品质 更高，这一观点的认同度相对较高 。
3.1 经营稳健是核心基石
纵观生活用纸龙头企业的发展史，我们发现，特定时期下公司管理团队的变化有可 能直接影响到公司经营的稳健性，及其收入及业绩增长的稳定性 。
维达国际：经营稳健的拐点已得到持续验证

文章插图

股权激励展现利益共享理念，致力培养优秀人才 。2007 年 6 月 19 日公司发布长期 激励计划，此后于 2009-2013 年持续向公司高管及员工授予购股权，分别于 2009 年 2 月、2010 年 4 月、2011 年 4 月、2012 年 5 月、2013 年 5 月授出 2754.6 万、300.0 万、 483.7 万、1677.1 万、135.9 万份购股权，并于 2017 年再次推出长期激励计划，共 684.0 万份购股权授予执行董事及财务总监，充分调动员工积极性 。另外，公司陆续推出各项 具针对性的培训项目，丰富精准的培训内容助力公司持续培养优秀人才、真正打造与员 工共进步同成长的良性生态 。

• 最受欢迎的办公家具公司一览 办公家具十大品牌排行榜
• 7款欧洲著名精酿啤酒产品 进口精酿啤酒品牌有哪些
• 十大最佳户外服装品牌一览 世界十大服装品牌排行榜
• 拼多多假冒品牌退款会被假一赔十吗？拼多多退款注意啥？
• 日本眼药水品牌推荐及价钱 保质期多久
• 全球都喜欢用什么手机品牌，中国大部分喜欢用哪些手机品牌？
• 全球十大车企市值排名一览 世界十大汽车品牌排行榜
• 既能户外也能都市休闲 全球户外运动品牌The North Face北面
• 山东省白酒30强企业名单一览 山东白酒品牌大全
• 浙江六款名优酒盘点 浙江白酒有哪些品牌