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我们认为，产品的持续迭代升级有利于生活用纸龙头企业的长期发展 。
1）生活用纸的消费者品牌忠诚度相对较低，我们认为，品牌核心竞争力在于渠道 的抢占，即对渠道的让利 。生活用纸产品的同质化属性比较高，即品质较好或较差的产 品都能满足最基础的擦拭、吸水等功能，并且属于高频消费的低单值产品，因此用户的 后悔成本相对较低，消费者的品牌粘性相对较弱 。而龙头品牌除了在产品本身、品牌营 销以外，极为重视相关的销售投入，我们认为，作为零售的快消产品，当品牌粘性相对 较弱时，通过丰厚自身的利润空间让利于终端渠道，有助于获得更为突出的渠道支持 。反观，若企业仅仅通过低价吸引消费者，则容易陷入持续压缩费用才能保证利润的困境，并不利于企业长期的稳定运营 。
2）行业升级的趋势虽然缓慢，但仍存在 。我们留意到，针对生活用纸产品，消费 者评判机制较为类似，根据《GB/T 24328.1-2020 卫生纸及其制品》，对生活用纸的厚度、 抗张强度、湿抗张强度、吸水能力、球形耐破度等指标制定规则 。与调味品/食品由个人 口味带来的褒贬不一有较大区别，我们认为，生活用纸的消费者评判认知相对一致，对 于产品厚度、抗张力等指标的评价方向具有一致性，即对于品质好或者差的产品，消费 者仍具有较强的感知力、分辨能力 。
从原材料的角度来看，我们认为，生活用纸产业升级趋势“虽缓仍至” 。不同原材 料生产的产品质量有所不同，高档生活用纸大多使用原生木浆制成，中档生活用纸则是 由草浆、蔗浆等加工而成，低档生活用纸则是由回收废纸浆打浆加工而成，具有很大的 卫生隐患，并且容易掉毛、掉粉 。2012-2019 年，我国生活用纸纤维原料中，木浆的占 比由 71.2%逐渐提升至 83.3% 。

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3.3 渠道结构变迁创造新机遇
生活用纸零售销售渠道迎来新趋势，新兴渠道加速崛起 。一直以来线下渠道仍是消 费者购买生活用纸的主要途径，我们认为，其背后的原因主要是生活用纸受众广泛，不 同消费群体的消费习惯转变速度不一，因此传统渠道仍占据核心渠道地位 。

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龙头渠道变革领先行业，电商渠道占比或超四成 。龙头企业率先布局线上：
1）维达国际抢占先机，公司在 2013 年年报中披露组成电子商务专属团队，与各大 网络商城建立长期伙伴关系，以抢占新营销渠道的先机，2014 年公司电商渠道收入占比 便已达到 7.0%，2021 年电商渠道收入占比已经提升至 41.0% 。
2）2015 年中顺洁柔加大在各电商平台的投入，并搭建配臵相应的物流系统，2016 年被中顺洁柔自定义为“渠道建设年”，公司重点完善了 GT（传统经销商渠道）、KA（大 型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）各渠道的管理建设，实现 线上线下产品的互动销售；截至 2021 年末，公司已经形成了 6 大渠道模式，新增 RC （新零售渠道）、SC（母婴渠道），而线上渠道与新零售渠道的占比合计接近四成 。
3）恒安国际于 2016 年年报中披露开始积极布局电商销售，因此电商业务在 2016 年迎来快速发展，当年实现营业收入 11.0 亿元，同比增长超 58.0% 。并在 2017 年推出 电商及微商专项产品，以匹配消费者的喜好及需求 。2020 年，公司电商收入占比达到 19.1% 。
4）清风 2017 年通过与天猫、苏宁和京东等电商平台合作，实现销售收入 14.0 亿 元，占总收入的 13.4%，2020 年，这一比例提升至 36.0% 。

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