预定新势力年度冠军，小鹏距离 “中国版特斯拉” 还有多远？( 三 ) _信息快讯

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数据来源：公司财报，长桥海豚投研
ASP 小幅上行， P7 占比提升至历史峰值：二季度公司整体汽车销售 ASP 为 21.27 万元，环比二季度的 20.6 万元小幅上行 670 元（对应环比增 3%）。
三季度影响公司整体 ASP 的主要因素是 P7 占比提升至历史峰值 77%，不过随着定价更低的 P5 的交付，预计四季度 ASP 会下滑。因此三季度的 ASP 提升并不具备可持续性，也不是公司的主要逻辑。 ASP 下行也许才是公司主动选择的战略，小鹏汽车 CEO 何小鹏认为，智能汽车必须价格下探才能实现全面普及。

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数据来源：公司财报，长桥海豚投研
二、毛利率：趋势向特斯拉靠拢，三季报最大的亮点造车是前期投入较大、投资回收期较长的生意，需要经历车型量产 – 销量爬坡 – 规模效应凸显 – 毛利率转正 – 净利润转正 – 回本这一漫长的过程， 2020 年新能源车市的火爆带动新造车企业实现了季度毛利率转正，当前正处于毛利率爬坡、净利润亏损收窄的阶段。
小鹏汽车业务结构简单，整体毛利率取决于汽车销售毛利率。 2021 年三季度小鹏汽车整体毛利率 14.4%，环比二季度的 11.9% 提升 2.5 个百分点，超彭博一致预期 13.4% 。
· 其中汽车销售毛利率连续三个季度维持在两位数之上，实现 13.6% 。
· 毛利率提升的原因可归因于规模效应等带动材料成本降低、产品结构改善（P7 占比提升&新增交付的磷酸铁锂版本毛利率更高）、XPILOT 软件销售收入的确认。
毛利率环比提升的趋势是符合资本市场预期的，海豚君认为只要交付量能保持强劲，公司毛利率环比提升的逻辑就可以持续。

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数据来源：公司财报，长桥海豚投研
三、费用激增，研发和销售费用是必须小鹏汽车定位以智能化赋能销量和品牌，注定需要持续不断地加大研发以形成并夯实优势，同时公司正处于快速扩张阶段，需要加大销售网络和服务网络的投入，基于公司长期战略，费用短期内难以下调，对利润的释放也会形成压制。

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数据来源：公司财报、长桥海豚投研
饱和的研发投入，是制胜未来的关键：2021 年三季度研发支出 12.64 亿元，同比去年同期翻倍，环比二季度约增 50%，研发费用率 22% 。研发费用的季度变化与车型研发、技术研发周期相关，例如新车型 P5、智能驾驶系统 XPILOT 的迭代等。饱和的研发支出是当前车企致胜未来的关键。
同时和蔚来、理想相比，小鹏的战略选择是最需要在研发上烧钱的，小鹏汽车给自己定义的两个标签分别是做更懂中国的智能车和全栈自研，同时小鹏一心要把销量做上去的战略选择，证明公司后期软件变现的决心和信心，因此也必然要求小鹏前置大量的研发投入，厚积薄发。
2021 年，公司计划研发团队扩充一倍，研发支出翻倍（35 亿元），着重投入包括计算能力、软件和硬件升级在内的自动驾驶解决方案。前三季度累计研发投入超 26 亿元，预计将超额完成全年的研发投入计划。
销售网络扩张明显加速，料加盟模式发力：2021 年第三季度销售和行政费用 15.38 亿元，环比二季度约增 50%，与公司三季度加快销售服务网络扩张有关，销售网络扩张保障的是公司交付量。
公司计划 2021 年增加销售门店至 300 家，截止目前拥有 271 家门店，今年前三季度累计增加 111 家，其中三季度增加 71 家，扩张速度非常快，完成全年开店目标很轻松，料加盟模式贡献较大。

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