预定新势力年度冠军，小鹏距离 “中国版特斯拉” 还有多远？ _信息快讯

毛利率逆势提升是最大亮点，费用端导致的利润不及预期瑕不掩瑜。公司指引四季度继续强势趋势， 2022 年新车加持下亦无需担忧，是当前新势力中基本面确定性最强的一个。
小鹏汽车 (XPEV.N) 于北京时间 11 月 23 日港股盘后、美股盘前发布了 2021 年第三季度财报，要点如下：
1、三季度业绩亮眼，四季度展望积极。核心关注的指标收入和毛利率超预期，费用激增导致亏损扩大、不及预期，整体业绩瑕不掩瑜。同时四季度指引释放积极信号， 2022 年新车加持、智能化再进阶，短期基本面无需担忧。

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2、ASP 提升是三季度收入超预期的原因，但不可持续，也不是小鹏的主逻辑。交付量是明牌的基础上，公司收入端表现仍超出彭博预期和海豚君预期，预期差主要来自 ASP 提升幅度和服务业务。但 ASP 提升短期内是不可持续的，三季度公司 ASP 提升主要因为定价更高的 P7 销量占比达到历史新高的 77%，而定价更低的 P5 在四季度开始交付，并且预定量强势且稳定，料四季度 ASP 将下行。服务业务的核心驱动是累积交付量，将随着公司存量车的稳定增加而增加。
3、毛利率继续攀升，走势向特斯拉靠拢，是本财报最大的亮点。三季度整个汽车行业处于供应链不稳定的困扰当中，成本承压是共识，对比蔚来毛利率下行、长城上汽等毛利率稳定，公司毛利率逆势提升至 14%，走势向特斯拉靠拢。虽然毛利率的绝对水平不如蔚来和特斯拉，但逆势上行的趋势非常增强信心。
4、费用激增导致亏损扩大，利润端不及预期。考虑当前的行业阶段，饱和的研发投入和快速的销售网络扩张是比追求利润更重要的事情。公司三季度研发费用和销售费用环比均增加约 50%，完成全年研发投入计划基本没有疑问，饱和的研发支出是制胜未来的关键；销售网络方面，三季度公司门店新增 71 个，可谓爆发式扩张，如此快的新店扩张主要因为公司 “直营 + 加盟” 的销售模式。海豚君认为，小鹏战略目标清晰，产品策略、研发策略、销售策略在落地过程中也没有变形，所以基本面会越来越好。
5、四季度展望释放积极信号。公司预计 11-12 月的月交付量超 1.2 万辆，料坐稳新势力第一的宝座，全年交付超 9 万辆，同比增 200%+，全年交付预期略高于蔚来，有望冲击新势力年度冠军。 2022 年大中型 SUV 新车 G9 量产，补足产品体系，极具爆款潜质，中短期基本面无需担忧。
【预定新势力年度冠军，小鹏距离 “中国版特斯拉” 还有多远？】整体观点：毛利率逆势提升是最大亮点，费用端导致的利润不及预期瑕不掩瑜。公司指引四季度继续强势趋势， 2022 年新车加持下亦无需担忧，是当前新势力中基本面确定性最强的一个。
小鹏财报，海豚君重点关注什么？
整车企业每个月公布交付量数据，而交付量是收入端的核心驱动因素。同时公开信息令市场眼花缭乱，尤其是对于动辄占领 C 位的新造车企业，市场对其的关注和挖掘一直都是比较充分的。所以，在这种情况下，对于刚刚发布的小鹏汽车三季报，我们应该核心关注什么？
1、影响交付量的新车型：投资需要向前看，因此我们关注会影响公司下季度以及明年交付量的因素，其中新车型首当其冲，包括新车型的交付时间、预定情况、明年的车型规划等，尤其是近期广州车展上亮相的大中型 SUV 车型 G9；
2、汽车交付量是明牌，不过交付结构变化，同时推出新车型，我们关注公司整体 ASP 的变化。

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