问题的关键在于 ， 许多投资者都有过度自信的倾向 ， 都觉得自己能超过平均水平 。 在一个1977年的关于教学水平的研究中 ， 94%的受访教授都觉得自己超过平均水平 ， 相信这一比例在投资者中也是类似的 。 这显然是不合理的 ， 正如芒格所言：“世间有一条铁律是只有20%的人能排在前五分之一 。 ”也许最令人难以接受的是 ， 市场不会仅仅因为你聪明就善待你 ， 脑力仅仅只是成功投资的条件之一 ， 聪明未必能得到好的结果 。 你很难用方程式来预测衰退的概率 ， 在投资领域 ， 一加二并不总是等于三 。 最致命的事情是你认为总是可以用某种模型来取得超额收益 。

智力在投资中的角色不是绝对的 ， 而是相对的 。 关键不在于你有多聪明 ， 而是在于你的对手多聪明 。 就像Charlie Ellis在《赢得输家的游戏》里面所说：三十年以来 ， 有太多聪明、有天赋且野心勃勃的人加入了投资行业 ， 以致于投资者要从别人的错误中获利变得越来越难 ， 要获得超额收益也越来越难 。 其实除了越来越多的高智商人群之外 ， 计算机也已经大量渗透了这个行业 ， 使得过去认为的高智商现如今只是普通而已 。 如今 ， 机构投资者已经占到全市场成交量的90%以上 ， 每天都有325000台Bloomberg终端和120000名CFA在拼命工作 ， 技术和信息的爆炸大大提高了行业的门槛 。