但是好景不长 ， 在华尔街 ， 领先的策略往往半衰期很短 。 LTCM的套利策略被蜂拥而至的同行效仿 ， 赚钱变得越来越难 ， 于是在1997年底 ， LTCM把原始投资者的本金加盈利共27亿美元 ， 全部退还给了投资者 。 这是这一举动埋下了导火索 。 由于套利空间日益收窄 ， LTCM不断在提升组合的杠杆 ， 上述27亿美元的退还使得杠杆率从18倍上升到28倍 ， 每一个点的波动将产生4000万美元的潜在盈亏 。 由于LTCM相信其组合负担的风险很小 ， 所以他们的极端杠杆率曾经到过100倍 ， 组合的总货值达到1.25万亿美元 。 悲剧由此揭幕......

1998年5月 ， 随着美债和国际债券利差走阔的程度超过模型的预期 ， LTCM月度亏损6.7% ， 接着在6月又亏了10% ， 整个上半年亏损达到14% 。 俄罗斯在LTCM的死亡螺旋中扮演了主角 。 1998年8月 ， 俄罗斯的出口下滑了1/3 ， 其短期国债利率飙升至200% 。 这使得LTCM的超级大脑们彻底缴械 ， 他们曾经试图使用金融技术去挑战理性的极限 ， 他们理性的计算了组合每一分钱的概率 ， 比如 ， 他们计算的1998年8月组合的VAR仅为3500万美元 。 然而 ， 在8月21日当天 ， 他们就损失了5.5亿美元 ， 截至8月底 ， 他们当年亏损了19亿美元 ， 组合回撤达到了52% 。 但是死亡螺旋却无法停止 ， 9月10日亏损5.3亿 ， 11日亏损1.2亿 ， 14日5500万 ， 15日8700万 ， 16日1.2亿 ， 21日5.5亿...... 。